Gedik Yatırım, ULKER - Ülker için hedef fiyatını 126 TL'den 150,8 TL'ye, tavsiyesini Endekse Paralel Getiri'den Endeks Üstü Getiri'ye yükseltti.
Ülker için görünüm 2026’da yeniden dengelenme, 2027’de toparlanma ekseninde şekilleniyor ve şirket için tavsiye Endeks Üstü Getiri olarak yükseltiliyor. Hedef fiyat 126,00 TL’den 150,80 TL’ye çıkarılırken, mevcut fiyat 89,95 TL üzerinden %68 potansiyel getiri öngörülüyor. 1Y26 sonuçları talebin dirençli kaldığını, ancak fiyatlama ve marjlarda sert bir yeniden dengelenme yaşandığını gösterdi. Satış hacmi yıllık bazda %0,7 artarken, TMS 29’a göre düzeltilmiş gelirler %7,2 geriledi ve FAVÖK marjı 4,7 puan daralarak %13,1’e indi.
Şirket yönetimi 2026 yılı reel gelir büyümesi beklentisini yatay seviyeden düşük tek haneli daralmaya revize etti ve %13,5 (+/-1,5 puan) FAVÖK marjı hedefini korudu. 2026T için 137,2 milyar TL gelir, 18,8 milyar TL FAVÖK ve 6,8 milyar TL net kâr öngörülüyor. 2027T’de gelirlerin %27,7, FAVÖK’ün %41,2 büyümesi ve FAVÖK marjının %15,2’ye toparlanması bekleniyor. Analist, fiyatlama, ürün karması ve girdi maliyeti baskılarının normalleşmesiyle 2027’nin toparlanma yılı olacağını düşünüyor.
Ülker’in Türkiye’de %34’lük hacim payıyla lider konumu korunurken, Orta Doğu bisküvi pazarında %27, Kuzey Afrika bisküvi pazarında %13 ve Orta Asya çikolata pazarında %14 pazar payı bulunuyor. Dokuzu Türkiye’de, dördü yurt dışında olmak üzere toplam 13 üretim tesisi yerel tedariki ve bölgesel büyümeyi destekliyor. Konsolide satış hacmi 2Ç26’da %1,3 artarken, uluslararası operasyonlardaki %6’lık artış büyümeye öncülük etti. Yeni ürünler çeyreklik gelirin %9’unu oluşturdu ve güçlü markalarla dikey entegre kakao işleme kapasitesi toparlanma için temel oluşturuyor.
Kakao ve şeker göstergeleri 2026’nın ilk yedi ayında yıllık ortalamada sırasıyla yaklaşık %52 ve %20 geriledi, ancak sözleşmeler, döviz kurları ve stok devir süreleri nedeniyle bunun maliyete yansıması gecikiyor. Bu nedenle normalleşmenin ağırlıklı olarak 2027’de katalizör olması bekleniyor ve baz senaryoda 2027T için %27,0 brüt kâr marjı ile %15,2 FAVÖK marjı öngörülüyor. Kakao ve şekerin satılan malın maliyeti içindeki payının %15-25 olduğu varsayımıyla, temsili kakao-şeker sepetindeki %10’luk değişimin 2027T baz senaryoya göre FAVÖK’ü yaklaşık %7-12 etkileyebileceği hesaplanıyor. Değerleme cazip olsa da yeniden değerleme için brüt marjların dip seviyeyi görmesi, işletme sermayesi iyileşmesinin kalıcı olması ve net borcun yönetilebilir nakit kaldıraç seviyelerine dönmesi gerekiyor.
