Yapı Kredi Yatırım, ULKER - Ülker Bisküvi için hedef fiyatını 150 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.
Ülker, 3Ç26’da 546 milyon TL net zarar açıkladı; oysa analist 223 milyon TL, piyasa ise 125 milyon TL net kâr bekliyordu. Net satışlar reel olarak yıllık %12 düşerek 28,9 milyar TL’ye gerilerken, VAFÖK yıllık %59 azalarak 2,4 milyar TL oldu ve VAFÖK marjı %8,3’e indi. Net kur farkı zararı 1,6 milyar TL’ye gerilese de faiz geliri 1,1 milyar TL’ye ve parasal kazanç 717 milyon TL’ye düştü. 376 milyon TL vergi gideri, 89 milyon TL’lik vergi öncesi zararı net zarara çevirdi.
Türkiye’de satış hacmi yıllık %1,6 artarken, satışlar reel olarak %12,1 geriledi ve reel fiyat/ürün karması yaklaşık %13 düştü. Promosyonların bisküvi satışlarındaki payı %38’e, kalıp çikolata hacmindeki payı %47’ye yükseldi. Brüt kâr marjı %21,3’e düşerken Türkiye VAFÖK marjı %10,0, yurt dışı marjı ise %4,7 oldu. Kakao fiyatı çeyreklik %49 artarak ton başına yaklaşık 5.750 USD’ye ulaşırken buğday %30, palm yağı %14 pahalandı.
İşletme sermayesindeki 890 milyon TL’lik azalışın katkısıyla çeyrekte 1,8 milyar TL serbest nakit akışı yaratıldı, ancak net borç 44,6 milyar TL seviyesinde kaldı ve net borç/VAFÖK 2,3x’ten 2,9x’e yükseldi. Şirket 2026 için satışlarda tek haneli düşüş ve %13,5 VAFÖK marjı hedefini korudu; 9A26’da satışlar %8,8 düşerken marj %11,6 oldu ve hedeflere ulaşmak zor görünüyor. Promosyon baskısı, TMS 29 etkisi, artan girdi maliyetleri, navlun ve sigorta giderleri ile Körfez ve Orta Doğu’daki zayıf talep temel riskleri oluşturuyor.
Yapı Kredi Yatırım sonuçları olumsuz değerlendiriyor ve piyasanın olumsuz tepki vermesini bekliyor; bununla birlikte hissenin yılbaşından bu yana BIST 100’ün %23 gerisinde kalmasının marj baskısının çoğunu fiyatladığını belirtiyor. Kurum, AL tavsiyesini ve 12 aylık hisse başına 150 TL hedef fiyatını koruyor; hisse 2027 tahminlerine göre 2,1x FD/VAFÖK çarpanıyla işlem görüyor. Analist, tahminlerini analist toplantısının ardından gözden geçireceğini belirtiyor.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
