VakıfBank için ana görüş temkinli olumlu kalırken, güçlü kâr kalemlerine rağmen marj baskısının kâr toparlanmasını geciktirdiği vurgulanıyor. 2Ç26’da solo net kâr 15,0 milyar TL ile yaklaşık 14 milyar TL’lik beklentinin ve piyasa konsensüsünün hafif üzerinde gerçekleşti. Net kâr çeyreklik bazda yatay kalırken yıllık bazda %50 arttı ve yıllıklandırılmış özkaynak kârlılığı %17,6 oldu. Ana tez, TÜFE’ye endeksli kıymetlerin daha yüksek enflasyon varsayımıyla yeniden değerlenmesinin özellikle 4Ç26’da marj ve kâr tarafında yukarı yönlü potansiyel yaratacağı yönünde.
İkinci çeyrekte TL mevduat maliyetleri yaklaşık 200 baz puan arttı ve TL kredi getirilerinde belirgin bir yukarı yönlü yeniden fiyatlama olmaması TL kredi-mevduat makasını 190 baz puan daralttı. Swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjı 2Ç26’da %3,42’ye inerken, swap ve TÜFE endekslerine göre düzeltilmiş marj %2,38’e geriledi. Yönetim, %20,9’luk muhafazakâr enflasyon varsayımı yerine %29 varsayımı kullanılsa marjın açıklanan %3,4 yerine yaklaşık %4,5 olacağını hesaplıyor. Bu nedenle potansiyel marj toparlanmasının önemli bir kısmı 4Ç26’ya ötelenmiş görünüyor.
Ücret ve komisyon gelirleri güçlü kalmaya devam ederek çeyreksel bazda %16 ve yıllık bazda %29 artışla 22,4 milyar TL’ye ulaştı. Karşılık giderleri %27 gerileyerek kârlılığı destekledi ve kalan 8 milyar TL’lik serbest karşılık tamponunun tamamı da serbest bırakıldı. Buna karşın aktif kalitesinde normalleşme sürerken takipteki alacak oranı %3,35’e yükseldi, yeni NPL girişleri 40,4 milyar TL’ye çıktı ve yönetim 3Ç26’da bireysel taraftan ilave NPL girişleri beklediğini, 2Y26’daki yeni takip oluşumunun daha çok mikro-KOBİ segmentinden gelebileceğini belirtti. Yönetim ayrıca 2026 swaplara göre düzeltilmiş net faiz marj beklentisini %4,5’ten %4,1’e ve ortalama özkaynak kârlılık beklentisini yüksek %20’li seviyelerin üzerindeki hedeften yaklaşık %20’ye çekti.
Analist, 2026 yıl sonu RoAE tahminini %24 seviyesinde koruyor ve özellikle 4Ç26’da daha güçlü gelir performansını TÜFE’ye endeksli kıymet portföyünden gelecek daha yüksek gelirlere bağlıyor. Hisse için tavsiye AL, 12 aylık hedef fiyat 45.00 TL ve mevcut fiyata göre yükselme potansiyeli %46 olarak belirtiliyor. Temel katalizör, TÜFE’ye endeksli kıymet gelirlerinin yeniden fiyatlanması olurken; başlıca riskler fonlama koşullarının beklenenden zayıf seyretmesi, marj baskısının uzaması ve aktif kalite görünümünün özellikle mikro-KOBİ tarafında bozulması olarak öne çıkıyor. Sonuç olarak, kısa vadede marj baskısı kâr ivmesini sınırlasa da, ikinci yarıda özellikle 4Ç26’da marj ve kârlılıkta toparlanma potansiyeli korunuyor.
