Yapı Kredi Yatırım, ULKER - Ülker Bisküvi için 190,00 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini korudu.
Yapı Kredi Yatırım, Ülker için AL tavsiyesini ve 12 aylık 190 TL/hisse hedef fiyatını korudu. Kurum, 1Ç26 sonuçlarını ilk tahminlere göre genel olarak nötr, ancak konsensüse göre net kârdaki güçlü sapma nedeniyle olumlu değerlendirdi. Raporda 1Ç26’nın, Dubai çikolatası baz etkisinin artık geride kaldığı dip çeyrek olduğu ve 2Ç26’dan itibaren kademeli iyileşme beklenildiği belirtildi. Hisse senedinin 2026 tahminlerine göre 3,0x FD/VAFÖK çarpanından işlem gördüğü ifade edildi.
Şirket 1Ç26’da 1,6 milyar TL net kâr açıkladı ve bu rakam yıllık %49,8 düşüşe rağmen 1,4 milyar TL tahminin ve 1,1 milyar TL konsensüsün üzerinde gerçekleşti. Gelirler yıllık %3,9 azalarak 33.906 milyar TL oldu ve genel olarak beklentilerle uyumlu seyretti. VAFÖK 5.130 milyar TL’ye gerilerken marj %15,1’e düştü ve yıllık bazda 5,2 puan daralma yaşandı. Kurum, net kârdaki düşüşün ana nedenini VAFÖK’teki zayıflama olarak açıkladı.
Türkiye gelirleri yıllık %6 düşüşle 25 milyar TL’ye inerken, bunun %2,8’i hacim düşüşünden ve %3,1’i fiyat düşüşünden kaynaklandı. Türkiye atıştırmalık pazarı yıllık %1,9 daralırken, Ülker’in ana faaliyet gösterdiği pazar %2,4 geriledi. Uluslararası gelirler yıllık %1,5 artarak 9,4 milyar TL’ye çıktı ve hacimler yıllık %9 arttı. Kurum, TL bazlı gelir artışını, USD gelirler aynı kalsa bile kur dinamikleri nedeniyle görece güçlü bir sonuç olarak yorumladı.
Marj daralmasında 1Ç25’teki yüksek baz etkisi ile kakao maliyetlerindeki olumsuzluklar öne çıktı. Şirketin özellikle 1Y25’te yaptığı ön alımların, spot kakao fiyatlarının 1Ç26’da yıllık yaklaşık %60 düşmesi nedeniyle stok yeniden değerleme kaybına yol açtığı belirtildi. Serbest nakit akışı 1Ç26’da 3,9 milyar TL nakit çıkışıyla negatif kaldı, ancak 1Ç25’e göre iyileşti. Net borç 4Ç25’teki 37,4 milyar TL’den 41,1 milyar TL’ye yükselirken net borç/VAFÖK oranı 1,8x’ten 2,2x’e çıktı; kurum, en kötü çeyreğin geride kaldığını düşünüyor.
