Tacirler Yatırım, DESA - Desa Deri için 18,00 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesini sürdürdü.
Desa niş iş modeli, dikey entegre üretim modeli, yüksek brüt karlılık profili ve net nakit pozisyonuyla beğenilen perakende şirketlerinden biri olarak değerlendirilmektedir. Talep koşulları kısa vadede sınırlı baskı yaratmaya devam etse de şirketin brüt marjlarını koruyabilmesi, güçlü likidite pozisyonu ve ihracat tarafındaki orta vadeli büyüme potansiyeli yatırım görüşünü desteklemektedir. 1Ç26'da hasılat yıllık bazda reel olarak sınırlı gerilese de brüt kar marjı yüksek seviyesini korumuştur. Mevcut değerlemenin Desa'nın yüksek marjlı iş modelini ve güçlü bilançosunu yeterince yansıtmadığı değerlendirilmektedir.
Net karda toparlanma için talep koşulları, faaliyet kaldıracı ve işletme sermayesi yönetimi belirleyici olacaktır. 1Ç26'da net kar yıllık bazda gerilese de bu durum kalıcı bir karlılık bozulmasından ziyade zayıf talep, operasyonel karlılıkta normalleşme ve yatırım gelirlerindeki azalışın birleşimi olarak yorumlanmaktadır. 2026T tahminlerimize göre net satışlar 4,9 milyar TL, FAVÖK 1,2 milyar TL ve net kar 668 milyon TL olarak öngörülmekte; şirket 7,9x F/K ve 1,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
İhracat, İtalya üretimi ve markalı satışlar orta vadeli hikayenin ana taşıyıcıları olarak öne çıkmaktadır. Avrupa talebinde kademeli toparlanma, reel kur baskısının azalması ve markalı ihracatın payındaki artış büyümeyi destekleyebilecektir. Toskana'daki üretim tesisinin "Made in Italy" kabiliyeti şirketin lüks segmentteki müşteri portföyünü genişletmesi açısından önemli bir kaldıraç sağlamaktadır. Samsonite ile uzun yıllara dayanan ortaklık yapısı da marka konumlanmasını ve kanal gücünü desteklemektedir.
Kurun enflasyonun altında kalmaya devam etmesi, Avrupa talebinde zayıflık ve maliyet baskılarının yeniden hızlanması temel riskler olarak izlenmektedir. Bununla birlikte güçlü likidite pozisyonu, yüksek brüt karlılık ve net nakit yapısı şirketi zayıf talep dönemlerinde daha dayanıklı kılmaktadır. Bu çerçevede Desa için 18 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi sürdürülmektedir.
