Alnus Yatırım PGSUS için hedef fiyatını 370.58 TL'den 337.73 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.
Pegasus Hava Taşımacılığı’nın 2025 yılı hasılatı, bir önceki yıla göre %37,83 artarak 154,13 milyar TL’ye yükselmiştir. Satışların maliyeti ise özellikle yakıt, personel ve amortisman giderlerindeki artış nedeniyle %47,24 artarak 127,93 milyar TL olmuştur. Bu gelişmeler sonucunda brüt kâr %5,05 artışla 26,19 milyar TL’ye çıkarken brüt kâr marjı %22,30’dan %17,00 seviyesine gerilemiştir.
Faaliyet giderleri personel, bilgi işlem, reklam ve komisyon giderlerindeki artışla %56,30 yükselerek 8,11 milyar TL olmuştur. Ticari faaliyetlerden kaynaklanan kur farklarının etkisiyle diğer net esas faaliyet giderleri 6,37 milyar TL’ye çıkmıştır. Bu giderlerdeki artışın etkisiyle esas faaliyet kârı yıllık bazda %43,73 azalarak 11,71 milyar TL’ye gerilemiştir. Buna karşın FAVÖK %16,78 artışla 37,10 milyar TL’ye yükselmiştir. Esas faaliyet kâr marjı %18,61’den %7,60’a, FAVÖK marjı ise %28,41’den %24,07’ye düşmüştür.
Yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirler Eurobond faizleri, vadeli mevduat faizleri ve uçak satışlarından gelen gelirlerin etkisiyle artarak 2,85 milyar TL olmuştur. Net finansman giderleri kaleminde ise kur ve faiz gelirlerindeki artış sayesinde önceki yılın 10,71 milyar TL giderinden 140,4 milyon TL gelire geçilmiştir. Vergi gideri 1,08 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Faaliyet dışı kalemlerdeki iyileşmenin etkisiyle şirketin net kârı %3,5 artarak 13,75 milyar TL olmuştur. Net kâr marjı ise %11,88’den %8,92’ye gerilemiştir.
Operasyonel olarak 2025 yılında misafir sayısı %15 artarken toplam arz edilen koltuk kilometre %17 yükselmiş ve doluluk oranı %87,87 seviyesinde sabit kalmıştır. RASK %7 düşerek 4,36 Euro olurken CASK 3,85 Euro olarak gerçekleşmiştir. Yakıt hariç CASK ise 2,69 Euro’ya yükselmiştir. Yan gelirler %20,28 artarak 1,27 milyar Euro’ya ulaşmış ve toplam gelir içindeki payı %34’ten %37’ye çıkmıştır.
Şirket gelirlerinin para birimi dağılımında Euro %50 ile ilk sırada yer alırken bunu %28 ile ABD doları ve %20 ile TL izlemiştir. Amortisman hariç giderlerde ise ABD doları %44 ile en yüksek paya sahiptir. Finansal borçların %70’i Euro, %30’u ABD doları cinsindedir. Nakit pozisyonunda ise ABD doları %63, Euro %27 paya sahiptir. Şirketin net nakit pozisyonu 860 milyon Euro’dan 597 milyon Euro’ya gerilemiştir. 2025 yılında jet yakıtı hedge oranı %64 olarak gerçekleşmiştir.
Değerleme kapsamında şirket için %100 İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi kullanılmış ve yaklaşık 2,11 milyar Euro şirket değeri hesaplanmıştır. Bu değer 55 TL kur varsayımıyla 116,09 milyar TL’ye karşılık gelmektedir. Buna göre hisse başına hedef fiyat 370,58 TL’den 337,73 TL’ye revize edilmiştir. Aşağı yönlü revizyona rağmen yüksek getiri potansiyeli nedeniyle “AL” tavsiyesi korunmuştur. 2026 yılında ciroda %5 büyüme beklenirken net kârın 176 milyon Euro, 2027 yılında ise 421,8 milyon Euro seviyesine yükselmesi öngörülmektedir. Ayrıca önümüzdeki 5 yıl temettü ödenmemesi, buna karşılık sermaye harcamalarının devam etmesi beklenmektedir.
