İş Yatırım, AKSEN - Aksa Enerji için hedef fiyatını 88,18 TL'den 117,5 TL'ye yükseltti, tavsiyesini AL olarak korudu.
Enerji krizine rağmen Türkiye’de elektrik fiyatları, güçlü hidrolojik koşullar nedeniyle baskılanmış ve 2026’nın ilk çeyreğinde yıllık %26 düşüşle 53 USD seviyesine gerilemiştir. Saatlik PTF limiti %33 artırılarak 4500 TL’ye çıkarılmış ve doğalgaz tarifesine %20 zam yapılmış olsa da, hidroelektrik üretimin artması fiyatları aşağı çekmiştir. 2025 Nisan başında 62 USD/MWh olan PTF, 2026 Nisan başında 24 USD/MWh seviyesine düşmüştür. Barajlara gelen suyun %122 artması ve HES’lerin üretimdeki payının %27’ye yükselmesi bu düşüşte etkili olmuştur. Yaz aylarında üretimin zirve yapmasıyla fiyatlarda sınırlı bir artış beklenirken, doğalgaz maliyet artışının düşük kalması nedeniyle bu etkinin sınırlı olacağı öngörülmektedir. 2026 yılı için ortalama PTF’nin %6 düşüşle 63 USD/MWh seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir.
Bu ortamda yüksek YEKDEM oranına sahip, hidroelektrik üretimi güçlü, ortalama satış fiyatı PTF üzerinde olan, kurulu gücünü artıran ve yurtdışı varlıkları bulunan şirketlerin daha dirençli olması beklenmektedir. Uzun vadeli PTF tahmini 73 USD/MWh’den 67 USD/MWh’ye düşürülmüştür.
AKSEN için 12 aylık hedef fiyat %45 artış potansiyeli ile 117.5 TL’ye yükseltilmiş ve model portföyde tutulmaya devam edilmiştir. Şirketin düşük Türkiye maruziyeti, yurtdışı alım garantili anlaşmaları ile öngörülebilir nakit akışı ve agresif kapasite artışı nedeniyle pozitif ayrışması beklenmektedir. 2026 yılında toplam 1.060 MW yeni kurulu gücün kısmi katkısı ve önceki yatırımların etkisiyle FAVÖK’ün %32 artarak 417 milyon USD’ye ulaşması öngörülmektedir. Yurtiçinde ise yüksek baz etkisi nedeniyle FAVÖK katkısının zayıf kalması ve Türkiye FAVÖK’ünün 87 milyon USD’den 37 milyon USD’ye gerilemesi beklenmektedir. Artan finansman giderleri nedeniyle net kârın reel olarak %13 düşeceği tahmin edilmektedir. Net borç/FAVÖK oranının ise 3.52x’ten 3.27x’e gerilemesi öngörülmektedir. Değerleme, güncellenen makro varsayımlar ve 2027 yılı için 55 TL dolar kuru tahmini ile yapılmıştır. Riskler arasında kur şoku ve kapasite artışlarının gecikmesi yer almaktadır.
