Yapı Kredi Yatırım, AGHOL - AG Anadolu Grubu Holding için hedef fiyatını 53,2 TL'den 50,0 TL'ye düşürdü, tavsiyesini 'AL' olarak korudu ve hisseyi model portföyünden çıkardı.

Yapı Kredi Yatırım, AGHOL - AG Anadolu Grubu Holding için hedef fiyatını 53,2 TL'den 50 TL'ye düşürdü, tavsiyesini 'AL' olarak korudu. AGHOL için “AL” tavsiyemizi korurken, güncellenen grup şirketi tahminleri ve makro varsayımlar doğrultusunda 12 aylık hedef fiyatımızı 50 TL/hisseye revize ediyoruz. MGROS ve CCI’daki güçlü operasyonel momentumun desteğiyle, Rusya hariç konsolide bazda 2025–2026 döneminde reel gelir ve VAFÖK büyümesinin sürmesini, borçluluğun Net Borç/VAFÖK bazında 0,9x–0,8x seviyelerine gerilemesini ve %37 NAD iskontosu dikkate alındığında hissenin göreli zayıf performansını telafi etmesini bekliyoruz. Anadolu Grup Holding’i model portföyümüzden çıkararak yerine iştiraki Migros’u dahil ediyor, grup bünyesindeki Coca-Cola İçecek’i ise portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Bu taktiksel değişikliğin ana nedeni, Anadolu Efes’in Rusya bira operasyonlarından kaynaklanan süregelen baskının, AGHOL’ün meşrubat (CCI) ve perakende (Migros) tarafındaki güçlü performansın hisse değerine yeterince yansımasını sınırlamasıdır. Buna karşın, azalan borçluluk seviyesi ve konsolide VAFÖK’teki iyileşme sayesinde AGHOL’e yönelik temel görüşümüzü koruyoruz. AGHOL için AL tavsiyemizi korurken, grup şirketlerine ilişkin güncellenmiş tahminlerimiz ve revize edilen makro varsayımlarımız doğrultusunda 12 aylık hedef fiyatımızı 50 TL/hisse seviyesine güncelliyoruz (önceki: 53,2 TL). Ana varlıklar olan Migros ve Coca-Cola İçecek tarafındaki olumlu momentumun sürmesini beklerken, Anadolu Efes’in Rusya operasyonlarının konsolidasyon dışında kalmasına rağmen Holding’in 2025 ve 2026 yıllarında sırasıyla %4,5 ve %5,3 reel gelir artışı, %8 ve %14 VAFÖK artışı kaydetmesini öngörüyoruz. Hissenin 2025 boyunca BIST-100’ün altında performans göstermesine karşın, defansif çekirdek iş karması, coğrafi olarak çeşitlendirilmiş gelir yapısı, azalan borçluluk (2025T Net Borç/VAFÖK: 0,9x) ve düşük net işletme sermayesi ihtiyacı dikkate alındığında bu performans farkının kapanmasını bekliyoruz. AGHOL hissesi tahminlerimize göre %37 net aktif değer (NAD) iskontosu ile işlem görmektedir. Operasyonel tarafta, perakende ve meşrubat segmentleri güçlü görünümünü korumaktadır. CCOLA’nın seçici fiyat artışları ve dirençli hacim beklentisiyle 2025’te %4 reel gelir, %1 reel VAFÖK artışı sağlamasını; Migros’un ise iyileşen talep dinamikleri ve dijitalleşme odaklı verimlilik yatırımları sayesinde 2025’te %6 reel gelir, %34 VAFÖK artışı, 2026’da ise %5 gelir ve %11 VAFÖK artışı kaydetmesini bekliyoruz. Buna karşılık, bira operasyonlarında (Rusya hariç) zayıf görünümün sürmesi nedeniyle 2025’te gelirlerde yaklaşık %4, VAFÖK’te %10 düşüş öngörülmektedir. Borçluluk tarafında ise güçlü operasyonel performansın etkisiyle konsolide Net Borç/VAFÖK oranı 3Ç25 itibarıyla 1,1x seviyesine gerilemiş olup, 2025 ve 2026’da sırasıyla 0,9x ve 0,8x seviyelerine doğru iyileşmenin devam etmesini bekliyoruz.