Ahlatcı Yatırım, ASELS - Aselsan için hedef fiyatını 446 TL, tavsiyesini TUT olarak korudu.
Aselsan 2Ç26’da 51.782 mn TL net satış, 13.995 mn TL FAVÖK ve 8.511 mn TL net kâr açıkladı. Ciro piyasa beklentisinin %9,1, FAVÖK %14,8 ve net kâr %23,0 üzerinde gerçekleşti. Ahlatcı Yatırım tahminlerine göre sapmalar sırasıyla %6,9, %13,2 ve %23,7 oldu. Şirketin 2026 beklentilerini koruması ve sonuçların beklentileri aşması olumlu değerlendirildi.
Yıllık bazda ciro %32,6, FAVÖK %32,2 ve net kâr %61,4 artarken, çeyreklik büyümeler %41,1, %51,5 ve %43,6 oldu. FAVÖK marjı yıllık %27,0 ile yatay kalırken, çeyreklik 186 baz puan iyileşti. İhracat büyümenin ana kaynağı oldu ve yurt dışı satışlar 4.031 mn TL’den 10.183 mn TL’ye çıkarak 2,5 katına yükseldi. İhracatın ciro içindeki payı %10,3’ten %19,7’ye ulaştı ve teslimat esaslı hasılat %57,7, zamana yaygın hasılat %17,8 arttı.
Brüt marjdaki 121 baz puanlık daralmaya rağmen FAVÖK marjı %27,0 seviyesinde korundu. Faaliyet giderlerinin ciroya oranı %9,9’a gerilerken, 1Y26 FAVÖK marjı %26,3 ile yıl sonu hedefini aştı. Kâr kalitesi, 2Ç25’te net kârın büyük bölümünün ertelenmiş vergi gelirinden gelmesine karşılık 2Ç26’da 10.376 mn TL vergi öncesi kâr ve 1.865 mn TL net vergi gideri sonrasında 8.511 mn TL net kâr elde edilmesiyle iyileşti. Net finansman gideri 4.302 mn TL’den 3.145 mn TL’ye, kredi kaynaklı kur farkı zararı ise 4.456 mn TL’den 1.659 mn TL’ye geriledi.
Olumsuz tarafta esas faaliyet kârı, cirodaki %32,6’lık büyümeye rağmen %5,4 artarak 13.382 mn TL oldu. Net kur farkı gelirindeki düşüş ve brüt marjdaki daralma faaliyet kârını sınırladı. Serbest nakit akışı +3.239 mn TL’den -10.304 mn TL’ye gerilerken, yatırım harcaması 19.236 mn TL’ye yükseldi ve işletme sermayesinden 12.351 mn TL çıkış oldu. Net borç 16,5 milyar TL’den 33,8 milyar TL’ye, net borç/FAVÖK 0,30x’ten 0,55x’e yükseldi; ayrıca vergi öncesi kârdaki yıllık iyileşmenin büyük kısmı net parasal pozisyon etkisinden kaynaklandı.
Şirketin sipariş görünümü güçlü kalmaya devam etti; bakiye siparişler 20,4 milyar $’dan 23,2 milyar $’a yükselirken, ilk yarıda 4,9 milyar $ yeni iş alındı. Yeni iş/satış oranı 2,5x’e ulaştı ve kalan altı ayda 3,3-3,9 milyar $ teslimat öngörülüyor. Ahlatcı Yatırım, sonuçları olumlu değerlendirerek 446,00 TL hedef fiyatını ve TUT önerisini korudu. Mevcut fiyat üzerinden getiri potansiyeli %27.70 olarak belirtilirken, raporun ana sonucu güçlü operasyonel performansa karşın nakit akışı ve borçluluk tarafındaki baskıların izlenmesi gerektiği yönünde oldu.
