İş Yatırım, AYDEM - Aydem için hedef fiyatını 40,63 TL'den 40,3 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.
Enerji krizine rağmen Türkiye’de elektrik fiyatları, güçlü hidrolojik koşullar nedeniyle baskılanmış ve 2026’nın ilk çeyreğinde yıllık %26 düşüşle 53 USD seviyesine gerilemiştir. Saatlik PTF limiti artırılmış ve doğalgaz tarifesine zam yapılmış olsa da, hidroelektrik üretimin artması fiyatları aşağı çekmiştir. 2025 Nisan başında 62 USD/MWh olan PTF, 2026 Nisan başında 24 USD/MWh seviyesine düşmüştür. Barajlara gelen suyun %122 artması ve HES’lerin üretimdeki payının %27’ye yükselmesi bu düşüşte etkili olmuştur. Yaz aylarında sınırlı bir fiyat artışı beklenmekle birlikte, doğalgaz maliyet etkisinin düşük kalması nedeniyle genel etki sınırlı görülmektedir. 2026 yılı için ortalama PTF’nin %6 düşüşle 63 USD/MWh olması beklenmektedir.
Bu ortamda yüksek YEKDEM oranına sahip, hidroelektrik üretimi güçlü, ortalama satış fiyatı PTF üzerinde olan, kurulu gücünü artıran ve yurtdışı varlıkları bulunan şirketlerin daha dirençli olması beklenmektedir. Uzun vadeli PTF tahmini 73 USD/MWh’den 67 USD/MWh’ye düşürülmüştür.
AYDEM için 12 aylık hedef fiyat 40.3 TL olarak güncellenmiş ve AL tavsiyesi korunmuştur. Şirketin hidroelektrik üretimindeki artış, barajlı santraller sayesinde fiyat yönetimi ve yüksek nakit yaratımı ile borçluluğun düşmesi nedeniyle toparlanma beklenmektedir. Güçlü hidro performansın Temmuz ayına kadar sürmesi ve baraj doluluk oranlarının yüksek seyretmesi öngörülmektedir. Şirketin piyasa fiyatının üzerinde satış yapabilme kabiliyeti sayesinde geçen yıl 67 USD/MWh PTF’ye karşılık 82 USD/MWh ortalama satış fiyatı elde ettiği ve bu yıl da benzer performansın sürmesi beklenmektedir. PTF limitindeki artışın da pik saatlerde fiyatları destekleyebileceği değerlendirilmektedir. YEKDEM satış oranının %27 seviyesinde olması da düşük fiyat riskini sınırlamaktadır. 2025 yılında 116 milyon USD olan FAVÖK’ün 2026’da %22 artışla 142 milyon USD’ye çıkması beklenmektedir. Net borç/FAVÖK oranının 4.38x’ten 3.03x’e gerilemesi öngörülmektedir. 2025’te yapılan tahvil yapılandırması sayesinde 2028’e kadar ana para ödemesi olmayacak ve bu durum yüksek nakit yaratımı ile birlikte yatırım kapasitesini destekleyecektir. Değerleme güncellenen makro varsayımlar ve 2027 yılı için 55 TL dolar kuru tahmini ile yapılmıştır. Riskler arasında ikinci yarıda kötü hidroloji, elektrik fiyatları ve kur şoku yer almaktadır.
