Ak Yatırım, AYGAZ - Aygaz için hedef fiyatını 250 TL'den 263 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "nötr" olarak korudu

Ak Yatırım, AYGAZ - Aygaz için hedef fiyatını 250 TL'den 263 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "nötr" olarak korudu. Aygaz için 2026 yılında FAVÖK büyümesinin güçlü baz etkisi nedeniyle yavaşlamasını bekliyoruz. 2025’te olumlu tedarik maliyetleri ve zarar eden paket dağıtım operasyonlarının konsolidasyon yöntemindeki değişiklik FAVÖK performansını destekledi. 3Ç24’ten itibaren zarar eden paket dağıtım operasyonları (2024: 839 milyon TL FAVÖK) özkaynak yöntemiyle muhasebeleştirildiği için FAVÖK’e olumsuz etkisi ortadan kalktı. 2026 yılında FAVÖK’ün reel olarak %4 büyümesi öngörülmektedir. Şirket, Tüpraş temettüleri ve varlık satışlarından güçlü nakit girişi sağladı. 2025 yılında EYAŞ üzerinden Tüpraş’tan 3,5 milyar TL temettü alırken, Ekim 2025’te genel merkez arsasının satışından 1,25 milyar TL nakit elde etti. Mevcut net nakit pozisyonunun yaklaşık 5,3 milyar TL civarında olması beklenmektedir. Bu nakdin bir kısmı, LPG ticareti işindeki genişleme yatırımlarında kullanılmaktadır. LPG ticaret faaliyetini artırmak için filo yatırımları planlanmaktadır. Aygaz, 119 milyon dolar karşılığında VLGC çift yakıt sistemli bir LPG gemisi siparişi verdi; gemi kapasitesi 30.000 tondan 82.000 tona çıkacak ve ödeme taksitler halinde 2Ç28’de tamamlanacaktır. Şirket, filo büyüklüğünde ek genişleme fırsatlarını da değerlendirmektedir. Konsolide net kârda 2026 yılında reel %8 büyüme beklenmektedir. Kuvvetli ürün marjları ve azalan enflasyon etkisiyle rafineri operasyonlarının kârı 2,5 milyar TL’den 3,8 milyar TL’ye yükselirken, paket dağıtım operasyonlarındaki net zarar sınırlı bir şekilde devam edebilir (2025T: -400 milyon TL, 2026T: -200 milyon TL). Faaliyet karında %14 reel büyüme ve iştiraklerden gelen katkıya rağmen, konsolide net kâr büyümesinin 2025’teki 1,1 milyar TL’lik tek seferlik varlık satış geliri nedeniyle sınırlı kalması öngörülmektedir. Aygaz için sınırlı yukarı yönlü potansiyel ve Tüpraş’ın güçlü performansı dışında belirgin katalizör eksikliği nedeniyle «Nötr» tavsiye veriyoruz. Holding yapısı ve Tüpraş ile YKB’deki kontrol dışı paylar nedeniyle Aygaz, net varlık değerine göre iskonto ile işlem görmektedir (%43). Değerlememizde %30 hedef net varlık değeri iskonto oranı uyguluyoruz. Beklenenden yüksek nakit temettü dağıtımı veya ilave varlık satışı hisse için katalizör olabilir. Ayrıca, güçlü seyreden rafineri marjlarının Tüpraş’ın performansını desteklemesi dolaylı olarak Aygaz’a da olumlu yansıyabilir.