Ziraat Yatırım, EKGYO - Emlak Konut için hedef fiyatını 29,50 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.
Emlak Konut GYO’nun 2026 yılının ilk çeyreğinde 1.260mn TL net dönem karı açıklaması, 2.162mn TL olan piyasa beklentisinin altında kalmıştır; geçen yılın aynı dönemindeki 4.258mn TL kâra göre de belirgin düşüş vardır. Raporda şirket için ana görüş olumlu tutulmuş, öneri "AL" ve hedef hisse fiyatı 29,50TL olarak korunmuştur. 22,24 TL olan son kapanış fiyatına göre bu hedef, yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir. Kurumun ana yatırım tezi, şirketin net aktif değerine göre yüksek iskonto ile işlem görmesi ve gelir paylaşımı modeliyle yarattığı görece yüksek marjlara dayanmaktadır.
Şirketin satış gelirleri yıllık bazda %29,2 azalarak 21.114mn TL’ye gerilerken, brüt kar %9 düşüşle 7.068mn TL olmuştur ve FAVÖK %20 azalarak 5.257mn TL’ye inmiştir. Buna karşın gelir paylaşım modeli kapsamındaki arsa satış gelirleri %138 artışla 7.940mn TL’ye yükselmiş, konut ve ticari ünite satış gelirleri ise %77,8 azalmıştır. Yüksek marjlı arsa karşılığı gelir paylaşımı satışları brüt kar marjını yaklaşık 7 puan artışla %33,5’e, FAVÖK marjını ise yaklaşık 3 puan artışla %24,9’a taşımıştır. Operasyonel giderler %49,2 artmış, net finansman giderleri yıllık bazda yaklaşık üç katına çıkmış ve vergi giderleri %63,5 artmıştır.
Analist, şirketin bu çeyrekte büyük ölçüde 4,4 milyar TL ertelenmiş vergi giderinin etkisiyle 4,8 milyar TL vergi gideri kaydettiğini ve yılın ilk çeyreğinde 3,8 milyar TL net parasal kazanç raporladığını vurgulamaktadır. Ertelenmiş vergi gideri ve net parasal kazanç muhasebesel kalemler olduğundan doğrudan nakit girişi veya çıkışı gerektirmemektedir. Şirketin düzeltilmiş net borcu bir önceki çeyreğe göre 10,2 milyar TL artarak 49,9 milyar TL’ye çıkmış, buna rağmen Düzeltilmiş Net Borç/FAVÖK oranı 2,4x ile yönetilebilir seviyede kalmıştır. Net aktif değerin 208,5 milyar TL’ye yükseldiği ve Net Aktif (Varlık) Değerine göre iskontonun %59,5 olduğu belirtilmiştir.
Değerleme tarafında şirket 11.05.2026 kapanışına göre 0,59x PD/DD ve 7,56x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte, bu oranlar sektör ortalamalarının altında kalmaktadır. Raporda ayrıca gelir paylaşımı modeli kapsamındaki ortalama çarpanın 2026 yılının ilk çeyreğinde 2,9x seviyesinde yatay seyrettiği, bu dönemde 5’i gelir paylaşımlı olmak üzere toplam 10 ihale gerçekleştirildiği ve 2026 yılı için 60 ihale hedeflendiği aktarılmaktadır. Satılan bağımsız bölüm adedi 1.648’e gerilemiş ve bu rakam 2026 yılı satış hedefinin yaklaşık %21’ine karşılık gelmiştir. Kurumun en kritik sonucu, hisseye yönelik pozitif değerleme desteğinin NAD iskontosu ve istikrarlı çarpan yapısından geldiği, ancak kısa vadede zayıf satış hacmi, artan giderler ve finansman/vergi baskısının kârlılığı sınırladığıdır.
