İş Yatırım, ENJSA - Enerjisa için hedef fiyatını 155 TL'den 164,22 TL'ye yükseltti, tavsiyesini AL olarak korudu
Enerji krizine rağmen Türkiye’de elektrik fiyatları, güçlü hidrolojik koşullar nedeniyle baskılanmış ve 2026’nın ilk çeyreğinde yıllık %26 düşüşle 53 USD seviyesine gerilemiştir. Saatlik PTF limiti artırılmış ve doğalgaz tarifesine zam yapılmış olsa da, hidroelektrik üretimin artması fiyatları aşağı çekmiştir. 2025 Nisan başında 62 USD/MWh olan PTF, 2026 Nisan başında 24 USD/MWh seviyesine düşmüştür. Barajlara gelen suyun %122 artması ve HES’lerin üretimdeki payının %27’ye yükselmesi bu düşüşte etkili olmuştur. Yaz aylarında sınırlı bir fiyat artışı beklenmekle birlikte, doğalgaz maliyet etkisinin düşük kalması nedeniyle genel etki sınırlı görülmektedir. 2026 yılı için ortalama PTF’nin %6 düşüşle 63 USD/MWh olması beklenmektedir.
Bu ortamda yüksek YEKDEM oranına sahip, hidroelektrik üretimi güçlü, ortalama satış fiyatı PTF üzerinde olan, kurulu gücünü artıran ve yurtdışı varlıkları bulunan şirketlerin daha dirençli olması beklenmektedir. Uzun vadeli PTF tahmini 73 USD/MWh’den 67 USD/MWh’ye düşürülmüştür.
ENJSA için 12 aylık hedef fiyat 169 TL olarak güncellenmiş ve AL tavsiyesi korunarak model portföyde tutulmaya devam edilmiştir. Şirketin defansif iş modeli, enflasyon üstü öngörülebilir reel getirisi ve azalan borçluluğu nedeniyle olumlu değerlendirilmektedir. Artan enflasyon beklentileri ve savaş riskinin etkili olduğu ortamda düşük beta ve defansif yapısı sayesinde pozitif ayrışması beklenmektedir. Güncellenen makro tahminlerle varlık tabanının yıl sonunda %39 artışla 117 milyar TL’ye ulaşması öngörülmektedir. Değerleme güncellenen makro varsayımlar ile yapılmıştır. Risk olarak reel faizlerdeki düşüşün gecikmesinin net kâr üzerinde baskı yaratabileceği belirtilmektedir.
ENJSA’nın defansif iş modeli ve enflasyonun üzerinde, öngörülebilir reel getiri potansiyeli nedeniyle olumlu görünüm korunmaktadır. Artan savaş riskiyle birlikte yükselen enflasyon beklentileri ortamında, düşük betası ve yüksek enflasyona karşı dayanıklı yapısı sayesinde hissede piyasaya göre pozitif ayrışma beklenmektedir. Şirket halihazırda 2,5x FD/DVT çarpanıyla işlem görmektedir.
Güncellenen makro varsayımlar doğrultusunda varlık tabanı tahmini yukarı revize edilmiş olup, yıl sonunda %39 artışla 117 milyar TL seviyesine ulaşması öngörülmektedir. %100 İNA modeline dayalı değerleme sonucunda 12 aylık hedef fiyat 164 TL/hisse olarak korunurken, AL tavsiyesi devam etmektedir.
Öte yandan, reel faizlerdeki düşüşün gecikmesi şirketin net kârlılığı üzerinde baskı oluşturabilecek temel risk unsuru olarak öne çıkmaktadır.
