Alnus Yatırım, GLRMK - Gülermak Ağır Sanayi için hedef fiyatını 277,54 TL ve tavsiyesini AL olarak belirledi.
Alnus Yatırım, Gülermak Ağır Sanayi İnşaat ve Taahhüt için yaptığı değerlendirmede şirketi toplu ulaşım-raylı sistemler müteahhitliği alanında Dünya’nın en büyük 9. ve Türkiye’nin en büyük 1. firması olarak konumlandırdı. Raporda ana gelir kalemlerinin metro, hafif raylı sistemler ve tramvay ile demiryolu segmentleri olduğu, bu segmentlerin kamu ulaştırma harcamalarındaki artışla birlikte düzenli büyüme gösterdiği vurgulandı. Şirketin ana müşteri pazarları olarak Romanya, Polonya ve Türkiye öne çıkarıldı ve bu üç ülkede ulaştırma bütçelerinin güçlü şekilde yükseldiği belirtildi. Analist, şirketin bu büyümeye paralel olarak operasyonel kârlılığını da yıldan yıla artırabildiğini ifade etti.
Raporda satışların yaklaşık yüzde 30’unun Türkiye pazarından geldiği, belediye ihaleleriyle backlog’un artırıldığı ve INRAIL, Yüksek Hızlı Tren Ankara-Esenboğa terminali ile Anadolu’daki projelerin backlog beklentilerini desteklediği aktarıldı. INRAIL projesi için 6 büyük kalkınma bankasından 6,75 milyar dolar finansman sağlandığı, diğer finansmanlarla birlikte demiryolu için ayrılan toplam dış borç kamu finansmanının 8,58 milyar dolar olduğu belirtildi. Romanya ve Polonya’da GSYH büyümesi gelişmiş ülkelerle kıyaslandığında normal, gelişmekte olan ülkelerle kıyaslandığında ise negatif seviyelerde olsa da ulaştırma yatırımlarının ciddi biçimde arttığı ifade edildi. Özellikle Polonya tarafında şirketin yerel konumlanmasının ve Varşova metro hatlarındaki ihalelerin önem taşıdığına dikkat çekildi.
Şirketin metro ve hafif raylı sistemler dışındaki demiryolu projelerinin toplam backlog içindeki payının son 3 senede düzenli büyüdüğü, kamu yatırımlarının demiryolu projelerine kaymasının bu alandaki know-how’u artırdığı ve ihale alma açısından pozitif etki yarattığı değerlendirildi. Demiryolu tarafındaki akışın yüksek hızlı tren yatırımlarıyla desteklenmesinin beklendiği, Türkiye’nin coğrafi konumu ve ticaret güzergâhının karayollarından demiryollarına yönelimi hızlandırabileceği belirtildi. Şirketin satışlarının farklı bölgelerde yoğunlaşmasının döviz riskini dengeleme açısından önemli olduğu, satışların önemli kısmı döviz cinsinden gerçekleşirken maliyet tarafında yerel alt yüklenicilerle çalışılmasının çapraz kur değişimlerinde sınırlı maliyet avantajı sağladığı ifade edildi.
Alnus Yatırım, şirket değerlemesinde yüzde 100 ağırlıkla İNA yöntemini kullandığını açıkladı. Fonksiyonel para birimi üzerinden 1 Milyar 584,7 Milyon Euro civarında hedef piyasa değerine ulaşıldığı, bunun 12 aylık 56,50 TL ortalama kur beklentisiyle 89 Milyar 535,5 Milyon TL’ye denk geldiği yazıldı. Buna göre hisse başına hedef fiyat 277,54 TL olarak korunurken, mevcut 178.50 TL fiyata göre yükseliş potansiyeli yüzde 55.49 olarak hesaplandı. Raporda yatırımcı açısından en kritik sonuç, güçlü kamu yatırımları ve büyüyen demiryolu/backlog görünümünün desteklediği AL tavsiyesi oldu.
