Gedik Yatırım, SAHOL-Sabancı Holding için hedef fiyatını 143,14 TL, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

Şirket, 1Ç25’te 2.940 milyon TL net zarar (kons: -3.137 milyon TL; 1Ç24: -7.411 milyon TL) açıklamıştır. 1Ç25'te konsolide gelirler, Bankacılık segmentindeki yıllık %13'lük güçlü büyümenin etkisiyle yıllık %6 oranında artmıştır. Banka dışı konsolide FAVÖK yıllık bazda %30 oranında güçlü bir artış kaydederken, toplam konsolide FAVÖK yıllık bazda %24 oranında gerilemiştir. Malzeme Teknolojileri hariç (bu segment de genel olarak zayıf olmak kaydıyla) tüm segmentler zarar açıklanmıştır. Bununla birlikte, konsolide net finansal giderler ve parasal kayıplardaki yıllık bazda kayda değer düşüş, konsolide net zararın 1Ç24'teki 7,4 milyar TL seviyesinden 1Ç25'te 2,9 milyar TL'ye gerilemesini desteklemiştir. Ayrıca, net işletme sermayesi yönetimindeki iyileşme de olumlu katkı sağlamış ve 1Ç24'te 330 milyon TL olan banka dışı operasyonel nakit akışı 1Ç25'te 5,7 milyar TL'ye ulaşmıştır. Holding net aktif değerine göre (NAD) %49 iskontolu (10 yıllık ortalama: %40) işlem görmektedir. Bununla birlikte, hisse üzerindeki kısa vadeli olumsuz havayı tetikleyen başlıca unsurlar enflasyon muhasebesinin karlılık üzerindeki olumsuz etkisi ve Türkiye için yükselen CDS primleri olmuştur. Bu çerçevede, son düzeltmenin yeniden alım fırsatı sunabileceğine inanıyoruz. Ancak, mevcut siyasi belirsizlikler ve artan CDS/TL bazlı riskler göz önüne alındığında, yeniden alımlara daha sabırlı yaklaşılması gerektiğine inanıyoruz. İleriye dönük olarak ise, stratejik birleşme ve satın alma girişimlerinin ve grubun çağın şartlarıyla çeşitlendirilmiş portföyünün, önümüzdeki yıllarda NAD iskontosunu bir miktar daraltabileceğini düşünüyoruz. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini ise nötr olarak değerlendiriyoruz. Sabancı Holding’i yeniden model portföyümüze dahil ediyoruz. Sabancı Holding’i, 4 Ekim 2024 tarihinde yüksek faiz ortamının yaratacağı fırsat maliyetini dikkate alarak model portföyümüzden çıkarmıştık. Bu süreçte hisse, %14 oranında negatif ayrışma gösterdi. Mevcut durumda, yaklaşık %50 seviyesine ulaşan holding iskontosu ve ~0,6x PD/DD çarpanıyla işlem gören Şirket paylarının yeniden cazip bir alım fırsatı sunduğuna inanıyoruz. Öte yandan, TCMB’nin enflasyon görünümüne ilişkin verdiği iyimser mesajlar ve yukarı yönlü risklere rağmen 2025 enflasyon tahminini değiştirmemesi, erken bir faiz indirimi sinyali olarak değerlendirilebilir. Bu doğrultuda, ilk faiz indiriminin piyasa beklentilerine kıyasla daha erken bir tarihte gerçekleşebileceği çıkarımını yapıyoruz. Bu olası erken faiz indiriminin, Sabancı Holding’in göreli performansı açısından destekleyici bir unsur olabileceğini düşünüyoruz.