Vakıf Yatırım, OTKAR - Otokar için hedef fiyatını 703 TL'den 665 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "Al" olarak korudu.
Romanya projesine ilişkin tazminat ödemesi Otokar’ın gelirlerini beklentilerin altına çekmiştir. Şirketin 4Ç25 toplam satışları, hem kurum hem de piyasa beklentilerinin altında kalarak yıllık %37 artışla 19,7 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Böylece 2025 yılı toplamında ciro %17,8 artışla 52 milyar TL’ye ulaşmıştır. 2025’te toplam satışların %66’sını oluşturan ihracat gelirleri yıllık %20 artışla 34 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiş, askeri ve ticari araç teslimatları ile pick-up satışları gelir büyümesini desteklemiştir. Ancak Romanya sözleşmesindeki gecikmeden kaynaklanan tazminat süreci, yıllık gelirleri %4, 4Ç25 gelirlerini ise %9 oranında olumsuz etkilemiştir. Ürün grubu bazında 2025’te ciroya en yüksek katkı %52 ile yolcu taşımacılığı grubundan gelirken, zırhlı araçlar %27, yük taşımacılığı ise %12 pay almıştır. Kesinleşen sipariş tutarı 2025’te yaklaşık 1 milyon dolar ve 719 milyon euro olarak açıklanmış, bunun büyük kısmını Romanya zırhlı araç projesi oluşturmuştur.
2025’in son çeyreğinde artan askeri araç teslimatları kârlılığı desteklese de FAVÖK, beklentilerin altında 622 milyon TL olarak açıklanmış, FAVÖK marjı yıllık 2,0 puan iyileşerek %3,2’ye yükselmiştir. Net kâr ise hem kurum hem piyasa beklentisinin üzerinde 1 milyar TL net zarar olarak gerçekleşmiştir. Yüksek katma değerli askeri araç teslimatları FAVÖK performansını iyileştirirken, Romanya kaynaklı tazminat ödemesi, parasal kazançlardaki azalış ve artan efektif vergi oranı net kârı olumsuz etkilemiştir. 2025 yılı yatırım harcamaları 6,0 milyar TL’ye yükselmiş, net borç 3Ç25’e göre %16,7 artarak 27,8 milyar TL’ye ulaşmıştır. Net Borç/FAVÖK rasyosu 4Ç25’te 12,9x seviyesinde gerçekleşmiştir.
Değerleme tarafında, Otokar’ın 4Ç25 finansalları operasyonel performans ve net kârlılık açısından piyasa tahminlerinin altında kalmıştır. Finansallar öncesinde hisse son bir ayda endekse göre %20 negatif ayrışmıştır. Romanya zırhlı araç projesinin operasyonel süreci yakından izlenecektir. Beklentilerin altında kalan son çeyrek performansı sonrası hisse başı hedef fiyat 703 TL’den 665 TL’ye indirilmiştir. Küresel jeopolitik gerginliklerin savunma şirketleri için potansiyel yaratmaya devam edeceği görüşü korunurken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerinde değişikliğe gidilmemiştir.
