Vakıf Yatırım OTKAR için hedef fiyatını 703 TL'den 665 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.
Otokar’ın 4Ç25 satış gelirleri yıllık %37 artışla 19,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiş ancak hem kurum hem piyasa beklentilerinin altında kalmıştır. 2025 yılı toplamında ciro %17,8 artışla 52 milyar TL’ye ulaşmıştır. Toplam satışların %66’sını oluşturan ihracat gelirleri yıllık %20 artarak 34 milyar TL olmuştur. Askeri ve ticari araç teslimatları ile pick-up satışları büyümeyi desteklemiştir. Ancak Romanya zırhlı araç projesinde yaşanan gecikmeye bağlı tazminat süreci, 2025 yılı gelirlerini %4, 4Ç25 gelirlerini ise %9 oranında olumsuz etkilemiştir. Segment bazında 2025’te en yüksek pay %52 ile yolcu taşımacılığına ait olurken, zırhlı araçların payı %27’ye yükselmiş, yük taşımacılığı segmenti ise payını %12’ye çıkarmıştır. Kesinleşen siparişler 2025’te yaklaşık 1 milyon dolar ve 719 milyon euro seviyesinde olup, bakiye siparişlerin büyük kısmı Romanya zırhlı araç projesinden oluşmaktadır.
Kârlılık tarafında 4Ç25 FAVÖK’ü 622 milyon TL ile beklentilerin altında kalmış, ancak yıllık bazda marj 2 puan iyileşerek %3,2’ye yükselmiştir. Yüksek katma değerli askeri araç teslimatları operasyonel kârlılığı desteklemiştir. Buna karşın Romanya projesine ilişkin tazminat ödemesi, parasal kazanç kalemindeki azalış ve artan efektif vergi oranı nedeniyle şirket 4Ç25’te 1 milyar TL net zarar açıklamıştır. 2025 yılı yatırım harcamaları 6,0 milyar TL’ye yükselmiş, net borç 27,8 milyar TL’ye çıkmıştır. Net Borç/FAVÖK rasyosu 12,9x seviyesinde gerçekleşmiştir.
Finansallar hem operasyonel hem net kârlılık açısından beklentilerin altında kalmıştır. Hisse son bir ayda endeksten %20 negatif ayrışmıştır. Hedef fiyat 703 TL’den 665 TL’ye güncellenmiş; kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerileri korunmuştur. Jeopolitik risklerin sürdüğü mevcut konjonktürde savunma harcamalarındaki artış potansiyelinin orta-uzun vadede destekleyici olmaya devam edeceği değerlendirilmektedir.
