Ak Yatırım, PETKM - Petkim için hedef fiyatını 20,08 TL'den 19 TL'ye düşürdü, tavsiyesini 'NÖTR' olarak korudu

Ak Yatırım, PETKM - Petkim için hedef fiyatını 20,08 TL'den 19 TL'ye düşürdü, tavsiyesini 'NÖTR' olarak korudu. Zayıf talep ve fiyatlandırma ortamı, Çin kaynaklı rekabet ve bölgesel arz fazlası nedeniyle Petkim’in operasyonel görünümü baskı altında kalmaya devam etmektedir. Bu çerçevede şirketin FAVÖK’ü 2022 sonundan bu yana negatif seyretmekte olup, 9A25 döneminde -45 milyon ABD doları olarak gerçekleşmiştir. Yönetim, 3Ç25 sonuçlarının ardından 2025 FAVÖK beklentisini üçüncü kez aşağı revize ederek başa baş seviyesinden -20–30 milyon ABD dolarına çekmiştir. Faiz indirimleriyle birlikte talepte sınırlı bir toparlanma öngörülmekle birlikte, FAVÖK’ün 2026’da +51 milyon ABD dolarına yükselmesini bekliyoruz. Ancak, normal dönemlerde yaklaşık 250 milyon ABD doları seviyesinde olan ortalama FAVÖK dikkate alındığında, 2026 yılında güçlü bir kârlılık toparlanması öngörülmemektedir. Zayıf bilanço yapısı önemli bir risk unsuru olmaya devam etmektedir. 3Ç25 itibarıyla 41 milyar TL (yaklaşık 1 milyar ABD doları) seviyesindeki net borç pozisyonuna karşılık, son on iki aylık FAVÖK -67 milyon ABD doları olarak gerçekleşmiştir. Fitch’in Eylül ayında uzun vadeli yabancı para kredi notunu “CCC+”dan “CCC”ye düşürmesi, şirketin kısa vadeli işletme sermayesi finansmanına ve borç çevrimlerine olan bağımlılığına işaret etmektedir. SOCAR desteği kısa vadeli likiditeyi sağlamakla birlikte, mevcut sermaye yapısına ilişkin yapısal riskleri ortadan kaldırmamaktadır. Orta vadede, 2027 yılında planlanan büyük bakım duruşu ve SOCAR–Petkim Master Planı kapsamında değerlendirilen yüksek tutarlı kapasite artışı yatırımları, belirsizlikleri artırmaktadır. Ayrıca, STAR Rafinerisi’nin 2025–2026 döneminde Petkim net kârına yaklaşık 1,3 milyar TL katkı sağlaması beklenmekle birlikte, ham petrol tedarik yapısındaki değişiklikler 2026 operasyonel performansı üzerinde baskı yaratabilir. Yüksek kaldıraç, sınırlı faaliyet toparlanması ve artan sermaye harcaması ihtiyacı nedeniyle “Nötr” görüşümüzü korurken, STAR’dan olası temettü akışı veya SOCAR’dan nakit enjeksiyonu potansiyel katalizörler olarak öne çıkmaktadır.