Ak Yatırım, TUPRS - Tüpraş için hedef fiyatını 366 TL'den 460 TL'ye yükseltti, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Tüpraş, 2Ç26’da güçlü bir performans sergileyerek net kârını 45,9 milyar TL’ye çıkardı ve bu sonuç hem piyasa beklentisinin hem de kurum beklentisinin yaklaşık %50 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK de 54,3 milyar TL ile beklentilerin belirgin şekilde üstüne çıktı. Bu sapmanın ana nedeni daha iyi rafineri marjları oldu. Net nakit pozisyonu 1Ç26 sonundaki 75 milyar TL’den 2Ç26 sonunda 131 milyar TL’ye yükseldi. Yönetim, mevcut net işletme sermayesi seviyesinin sürdürülebilir olmadığını düşünüyor ve kademeli normalleşme bekliyor.
Şirket yönetimi 2026 yılı için net rafineri marjı beklentisini 6-7 USD/v aralığından 13-15 USD/v aralığına revize etti. Bu revizyon, yılın ilk yarısındaki güçlü marj ortamı ve 2Y26’da da cazip marjların devam edeceği beklentisiyle yapıldı. 2Ç26’da Akdeniz piyasasında dizel, jet yakıtı ve benzin ürün marjları sırasıyla 49,3 USD/v, 52,1 USD/v ve 24,3 USD/v seviyelerinde gerçekleşti. Orta Doğu’daki çatışmaların yarattığı arz problemleri nedeniyle bu marjlar geçen yılın aynı dönemine göre sırasıyla %189, %227 ve %86 arttı. Ağır-hafif ham petrol makası da geçen çeyreğe ve geçen seneye göre ciddi biçimde daralarak pozitife geçti.
Tüpraş’ın 2Ç26 FAVÖK’ü jeopolitik gelişmelerin desteklediği cazip ürün marjları sayesinde %234 artarak 1.167 milyon dolara ulaştı. Net rafineri marjı 2Ç25’te 5,3 USD/v ve 1Ç26’da 9,4 USD/v iken 2Ç26’da 21,4 USD/v olarak gerçekleşti. Net kâr, faaliyet kârındaki güçlü büyüme sayesinde yıllık bazda önemli ölçüde arttı. Kurum, 2026 yılı FAVÖK ve net kâr tahminlerini TL bazında sırasıyla %32 ve %63 yukarı revize etti. Ayrıca 2026 yılı tam yıl FAVÖK’ünün 2025’teki 1.448 milyon dolardan 2.949 milyon dolara yükseleceğini bekliyor.
Ak Yatırım hedef fiyatını %26 artırarak 460 TL’ye yükseltti ve tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu. Revizyonun gerekçesi güçlü 2Ç26 sonuçları, yükseltilen yönetim beklentileri ve model ile döviz kuru varsayımlarının bir çeyrek ileri taşınması oldu. Kurum, 2026T FD/FAVÖK çarpanının 2,8x ve F/K çarpanının 5,1x ile uluslararası emsallere göre yaklaşık %40 iskonto sunduğunu belirtti. Tüpraş için karma değerleme yaklaşımında İNA’ya %60, 2026 tahmini FD/FAVÖK’e %30 ve hedef F/K’ya %10 ağırlık verildi. Şirketin 3Ç26’da da güçlü performans göstermesi beklenirken, eylül ayından itibaren ağır-hafif ham petrol fiyat makasında bozulma riski öne çıkan temel risk olarak vurgulandı.
