Ahlatcı Yatırım, TTKOM - Türk Telekom için hedef fiyatını 87,90 TL ve tavsiyesini AL olarak korudu.
Türk Telekom 2Ç26’da 72.806 mn TL net satış, 29.432 mn TL FAVÖK ve 5.962 mn TL net kâr açıkladı. Ciro piyasa beklentisinin %3,0 üzerinde gerçekleşirken FAVÖK %0,5 altında kaldı ve net kâr %21,4 üzerinde geldi. Ahlatcı Yatırım tahminlerine göre sapmalar sırasıyla %3,2, %49,5 ve -%0,4 oldu. Şirket gelir büyümesi beklentisini alt sınıra, yatırım harcaması/satış beklentisini üst sınıra çekerken FAVÖK marjı hedefini korudu.
Operasyonel tarafta toplam abone sayısı 57,6 mn’a ulaştı. Mobil abone sayısı %14,7 artışla 32,7 mn, faturalı mobil abone sayısı %20,0 artışla 26,3 mn oldu. FTTH/B abone sayısı %26,1 artarak 7,4 mn’a yükselirken fiberin sabit genişbanttaki payı %94,1’e ulaştı. Sabit genişbant ARPU’su %15,2 arttı, 50 Mbps üzeri paketlerin payı %54’ten %69’a çıktı ve ortalama paket hızı %57 artışla 124 Mbps’ye yükseldi.
Net kâr beklenti aşımı ağırlıkla muhasebesel kalemlerden kaynaklandı. Net parasal pozisyon kazancı 16.154 mn TL ile net kârın %271’ine karşılık gelirken, bu kalem hariç şirket vergi öncesi zarar yazacaktı. Kazancın önemli bölümü imtiyaz ve 5G varlıklarının endekslenmesinden oluştu. Net finansman gideri %92 artışla 19,3 mlr TL’ye yükselirken, 16,3 mlr TL’si kur ve türev kaynaklı gerçekleşti.
Net borç 74,2 mlr TL’den 122,4 mlr TL’ye yükselirken Net Borç/FAVÖK 0,60x’ten 1,00x’e çıktı. İlk yarı kaldıraçsız serbest nakit akışı 46,4 mlr TL negatif olurken 5G ilk taksiti ve KDV hariç 3,5 mlr TL pozitif gerçekleşti. M2M hariç mobil ARPU %5,9 geriledi, amortisman gideri %25,8 artışla 16.811 mn TL’ye çıktı ve yatırım harcamalarının satışlara oranı %31,8’e yükseldi. 5G’nin ticari kullanıma başlaması, imtiyaz süresinin 2042 sonuna uzatılması ve fiber şebeke uzunluğunun 571 bin km’ye ulaşması uzun vadeli görünümü destekliyor.
Ahlatcı Yatırım sonuçları operasyonel açıdan nötr, kâr kalitesi açısından zayıf değerlendiriyor ve 87,90 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini koruyor. Mevcut kapanış fiyatı 53.35 TL baz alındığında getiri potansiyeli %64.76 seviyesinde bulunuyor. Güçlü abone büyümesi, fiber penetrasyonu ve 5G’nin uzun vadeli potansiyeli olumlu tarafta kalırken kur riski, hedge maliyetleri, artan amortisman, borçluluk ve yüksek yatırım harcamaları nakit akışı üzerinde baskı oluşturuyor. En kritik çıkarım, kısa vadede kâr kalitesinin zayıf olmasına karşın uzun vadeli büyüme ve gelir görünürlüğünün korunmasıdır.
