ICBC Yatırım, TAVHL-TAV Havalimanları için hedef fiyatını 370 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu

TAV Havalimanları 6 Aylık Finansal Sonuçları: Net Zarar Sürprizi ve Beklentiler TAV Havalimanları, 2025 yılının ilk altı ayında (6A25) 50 milyon Euro net zarar açıkladı. Bir önceki yılın aynı döneminde 81 milyon Euro net kar elde edilmişti. Bu net zararda, özellikle ertelenmiş vergi ve kur farkı zararları etkili olurken, gelirler ve FAVÖK büyük ölçüde beklentilere paralel gerçekleşti. Temel Finansal Gelişmeler Sağlam Gelir Artışı: Gelirler 6A25'te yıllık %12 artışla 379 milyon Euro'ya ulaşsa da beklentilerin biraz altında kaldı. Bu büyümeyi, artan yolcu hacmi, fiyatlandırma, yolcu başına harcamalar, Almatı'daki yeni ticari alanlar, Antalya'daki yeni ikram operasyonları ve Katar'daki TAV Tech projesi destekledi. Şirket 48 milyon yolcuya hizmet verdi (%4 yıllık artış). Segment Bazında Gelirler: Havacılık gelirleri %3, yer hizmetleri %13, ikram ve duty-free gelirleri ise %23 arttı. Zayıf Marjlar: Faaliyet giderleri %14, personel giderleri %22 ve hizmet giderleri %15 arttı. Almatı'nın yakıt iş kolu giderleri %12 azalırken, ikram maliyetleri %23 yükseldi. Bu durum, FAVÖK marjının yıllık 70 baz puan düşüşle %28,7 seviyesine gerilemesine neden oldu. 2025 Beklentileri Korunuyor Yönetim, 2025 yılına ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitmedi: Yolcu sayısı: 110-120 milyon Gelirler: 1,75-1,85 milyar Euro (%5-11 artış) FAVÖK: 520-590 milyon Euro (%6-21 artış) Yatırım harcamaları (Almatı hariç): 140-160 milyon Euro (Almatı yatırımı yaklaşık 300 milyon Euro) Net borcun FAVÖK'e oranı: 2,5-3,0x (2024: 3,5x) Net kar: 2024 seviyesinin üzerine çıkması beklenmiyor. Genel Değerlendirme Mütevazı yolcu artışı, daha yüksek tarifeler ve Almatı'daki yeni ticari alanlar gelir artışının ana itici güçleri oldu. Ancak, liranın Euro karşısındaki göreceli gücü, artan çalışan sayısı ve enflasyon baskıları karlılığı olumsuz etkiledi. Beklenenden yüksek net zarar, esas olarak 72 milyon Euro ertelenmiş vergi zararı ve 31 milyon Euro kur farkı zararından kaynaklandı. Şirket yönetimi yıl sonu beklentilerini korurken, biz de tahminlerimizi değiştirmiyoruz. 12 aylık hedef fiyat 370 TL, tavsiye "AL" olarak sürdürülüyor. Hisse son bir yılda %7 düşerek BIST100 endeksine göre %8 daha zayıf bir performans sergiledi. 2025 tahminlerimize göre 12,9 F/K ve 6,3 FD/FAVÖK çarpanlarından işlem gören TAV Havalimanları hissesi için "AL" görüşümüz korunuyor.