Halk Yatırım, TOASO-Tofaş için hedef fiyatını 273 TL, tavsiyesini "tut" olarak korudu

Beklentilerin altında operasyonel marjlar. Şirket, 4Ç24’te kurum ve ortalama piyasa beklentisinin oldukça altında, yıllık bazda %97 azalışla 215 milyon TL seviyesinde FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 13,3 puan azalışla %0,8 seviyesinde gerçekleşti. Şirket, FVÖK tarafında ise 3Ç24’te kaydedilen 1.127 milyon TL’lik zararın ardından, 4Ç24’te de 1.055 milyon TL’lik zarar kaydetti. Böylece şirket, iki çeyrek üst üste FVÖK zararı kaydetmiş oldu. Operasyonel giderler tarafında da giderlerin satışa oranı, yıllık bazda 3,7 puan artışla %9,7 seviyesine yükseldi ve bu da operasyonel kârlılığı baskılayan etkenler arasında yer aldı. Tofaş Otomotiv, 2025 yıl sonuna ilişkin beklentilerini açıkladı. Şirketin yurt içi pazar beklentisi 900 - 1.100 bin adet, yurt içi satış adeti beklentisi 110-130 bin adet ve yurt dışı satış adedi beklentisi 70 – 90 bin adet seviyesinde paylaşıldı. Üretim tarafında ise beklenti 150 – 170 bin seviyesinde gerçekleşeceği ifade edildi. 2024 sonunda yatırım harcamalarının 150 milyon € seviyesinde gerçekleşmesi öngörüldü. Kurum olarak beklentilerimiz ise, yurt içi satış adetlerinin 115 bin adet, yurt dışı satış adetlerinin ise 77 bin adet seviyesinde gerçekleşmesi yönünde bulunurken, sektöre yönelik beklentimiz ise hafif araç pazarının 1.126 bin seviyesinde gerçekleşeceği yönünde. Haziran ayında Türkiye otomotiv pazarı, yıllık bazda %11,6 artışla 118.611 adet seviyesinde gerçekleşti. Binek araç satışları 93.676 adede ulaşarak %6,6 oranında büyürken, hafif ticari araç satışları %35,7’lik güçlü bir performans sergileyerek 24.935 adet seviyesinde gerçekleşti. Geçen yıl Haziran ayında binek araç satışları 87.858, hafif ticari araç satışları ise 18.380 adet seviyesindeydi. Yılın ilk yarısında toplam otomotiv pazarı 607.977 adetle yıllık bazda %5,2 büyürken; binek araç satışları 488.003 adetle %5,4, hafif ticari araç satışları ise 119.974 adetle %4,3 oranında büyüme kaydetti. Bu tablo, iç talebin hem filo alımları hem de zorunlu bireysel ihtiyaçlarla canlı tutulduğunu; nakit ağırlıklı ödemelere rağmen tüketici tarafında güçlü bir esnekliğin sürdüğünü göstermektedir. Şirket bazında ise rekabetin arttığı görülmektedir. Stellantis, Haziran ayında satışlarını %15,8 artırarak 19.663 adede ulaştı. 2025 yılının ilk yarısında da %16,2'lik yıllık büyüme ile pazar payını 1,6 puan artırarak %17,2’ye taşıdı (2024 ilk yarı: %15,6). Ford Otosan, satış hacminde çift haneli büyüme yakalamasına rağmen pazar payını sabit tuttu. Bu nedenle Ford Otosan’ın performansı, hacim büyümesi açısından olumlu; ancak pazar payı kazanımı açısından dengeli olarak değerlendirilmektedir. Doğuş Otomotiv’in satış hacmi Haziran ayında yıllık bazda %11,1 artış gösterdi ancak pazar payında %0,1’lik sınırlı bir gerileme yaşandı. Tofaş Otomotiv ise Haziran ayında aylık bazda %16,2, yılın ilk yarısında ise %24,4 oranında düşüşle belirgin bir zayıflama sergiledi. Satış adedi 11.031'e gerilerken, Haziran ayında pazar payı yıllık bazda 3,1 puan düşerek %12,4’ten %9,3’e geriledi. Haziran ayı sektör verilerini genel olarak “pozitif” olarak değerlendiriyoruz. Şirket bazında ise, Ford Otosan ve Doğuş Otomotiv’in hem pazar payını koruması hem de satış hacmini artırması nedeniyle verileri “pozitif”; Tofaş Otomotiv için ise hem satış hacmindeki düşüş hem de pazar payındaki kayıp nedeniyle “negatif” olarak değerlendiriyoruz. Hafif ticari araç segmentindeki canlı talep ve filo alımlarının büyümeyi desteklemeye devam ettiği görülmektedir. Önümüzdeki dönemde kredi koşullarında olası gevşeme, taşıt kredilerine yönelik düzenlemeler ve ÖTV matrahlarındaki güncellemeler sektör için önemli katalizörler arasında yer alabilir. Enflasyonda beklenen geri çekilme ile birlikte faiz oranlarında düşüş eğiliminin başlaması ve yılın ikinci yarısında tüketici alım gücünde olası bir iyileşme, sektöre yönelik olumlu beklentilerimizi güçlendirmektedir. Bu ortamda, ürün portföyü geniş ve fiyatlama esnekliği yüksek olan şirketlerin pozitif ayrışmalarını bekliyoruz.