ICBC Yatırım, TOASO-Tofaş için hedef fiyatını 270 TL, tavsiyesini "nötr" olarak korudu

Tofaş, 2025'in ikinci çeyreğinde hem güçlü gelir artışı hem de kârlılıkta düşüş yaşadı. İşte detaylı analiz ve beklentiler: Gelirler İkiye Katlandı Tofaş'ın gelirleri, 2025'in ikinci çeyreğinde yıllık %116 artarak 69,4 milyar TL'ye ulaştı ve beklentilere paralel güçlü bir büyüme kaydetti. Bu artışın temel nedeni, iç pazar satış hacminin yıllık %121 artış göstermesi oldu. Özellikle Mayıs-Haziran döneminde gerçekleşen Stellantis dağıtım operasyonlarının birleşmesi bu büyümede etkili oldu. İç pazarda ortalama birim fiyat %10 artış kaydederken, ihracat hacmi yıllık bazda %18 arttı; ancak ortalama birim ihracat fiyatı %8 geriledi. Böylece iç pazarın toplam hacim ve gelir içindeki payı %77-78'den %86-87'ye yükseldi. Yönetim, 2025 yılı için hacim tahminlerini güncelledi: İç pazar satış hedefi: 300-330 bin adede yükseltildi (önceki: 110-130 bin). İhracat hedefi: 70-80 bin adede revize edildi (önceki: 70-90 bin). Kârlılık Geriledi Tofaş, 2025'in ikinci çeyreğinde 2,4 milyar TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK marjı yıllık bazda 780 baz puan daralarak %3,5 seviyesine geriledi ve beklentilere paralel gerçekleşti. Brüt kâr marjı 550 baz puan düşerek %7,3'e indi; bu düşüşte dağıtım iş kolunun düşük kârlılığı etkili olmuş olabilir. Üretilen araç başına ortalama hammadde maliyeti yıllık %8 arttı. Öte yandan, faaliyet giderlerinin satışlara oranı yıllık 110 baz puan iyileşerek %6,4'e geriledi. Pazarlama giderleri (garanti giderleri yıllık 6,4 kat arttı) yükselmesine rağmen, genel yönetim ve AR-GE giderlerinin azalması bunu dengeledi. Ortalama maaş ödemeleri yıllık %5 arttı. Sonuç olarak, satılan araç başına FAVÖK yıllık %66 düşüş gösterdi. Genel Görüşümüz Bu çeyrekte güçlü iç pazar satış hacmi ve düşük kârlılık, Stellantis entegrasyonunun başlıca etkileri oldu ve bu eğilimlerin yılın geri kalanında da sürmesi bekleniyor. Bu doğrultuda, şirket yönetimi 2025 yılı için iç pazar hacim beklentisini yukarı yönlü revize etti. İhracat hacmi çeyreklik ve yıllık bazda güçlü toparlanma gösterse de, yıl geneli ihracat hedefi bir miktar aşağı çekildi. Yönetim ayrıca 2025 yılı için yaklaşık %3 düzeyinde vergi öncesi kâr marjı hedefi açıkladı (2024: %4,1; 1Y25: %1,3); bu oranın 2028'e kadar %5-7 aralığına yükselmesi bekleniyor. Kısa süre önce revize ettiğimiz tahminlerimiz bu hedeflerle genel olarak uyumlu. 12 aylık 270 TL hedef fiyatımızı ve NÖTR önerimizi koruyoruz.