Trive Yatırım, TUPRS - Tüpraş için 379 TL hedef fiyat, tavsiyesini TUT olarak belirledi.
Tüpraş’ın 2Ç26 finansal sonuçları konsensüsün üzerinde gerçekleşti ve rapor, kârlılıktaki artışın düşük bazın yanı sıra rafineri marjlarındaki güçlenme ile yüksek kapasite kullanımından beslendiğini vurguladı. Net satışlar 386,42 milyar TL ile ortalama beklentiyi %3,10 aşarken FAVÖK 54,34 milyar TL ile beklentinin %41,44, net kâr ise 45,88 milyar TL ile beklentinin %51,72 üzerinde geldi. Yıllık bazda net satışlar %59,69 artarken FAVÖK %196,16 ve net kâr %290,91 büyüdü. FAVÖK marjı 2Ç25’teki %7,58’den %14,06’ya, net kâr marjı ise %4,85’ten %11,87’ye yükseldi.
Rapor, sonuçlardaki güçlü seyrin temelinde jeopolitik gelişmelerin petrol ve ürün piyasalarında oluşturduğu fiyatlama ortamının bulunduğunu belirtti. Nisan ayında İsrail/ABD-İran savaşının etkisiyle Brent petrol fiyatı 120,5 dolar/varile ulaştı, mayıs ve haziran aylarında ise sırasıyla 107,6 ve 85,5 dolar seviyelerinde yüksek seyrini korudu. Orta distilat ürün marjlarındaki sert genişleme Tüpraş’ın net rafineri marjını güçlü biçimde destekledi. Motorin marjının mart ayında 58,4 dolar/varile, jet yakıtı marjının ise 84,4 dolar/varile ulaşması operasyonel ortamı belirgin şekilde güçlendirdi.
Satışların maliyetinin cirodan daha yavaş artması brüt kâr marjını %9,73’ten %15,80’e taşıdı. Esas faaliyet dışı finansal gelirler 7,44 milyar TL’den 11,67 milyar TL’ye yükselerek nakit pozisyonunun getiri katkısını artırdı. Enflasyon muhasebesi kaynaklı 812 milyon TL’lik net parasal pozisyon kaybı ise operasyonel tarafta yaratılan değerin yanında sınırlı kaldı. Net nakit pozisyonu 2025 sonundaki 67,1 milyar TL’den Haziran 2026 itibarıyla 130,7 milyar TL’ye yükselirken kapasite kullanım oranı %94-95 bandında korundu.
Kurum, güçlü nakit üretimi, yüksek kapasite kullanımı ve sağlıklı bilanço yapısının Tüpraş’ın orta vadeli yatırım görünümünü desteklediğini ifade etti. Şirketin 8,16x cari F/K ve 4,13x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü, Avrupa’daki entegre rafineri şirketlerinin 4-6x FD/FAVÖK bandı dikkate alındığında değerlemenin karşılaştırılabilir şirket aralığının alt sınırında kaldığı belirtildi. Prospektif F/K’nin 10,42x ile cari çarpanın üzerine çıkması, piyasanın 2026’daki olağanüstü rafineri marjlarının normalleşmesini beklediğine işaret etti. Buna karşın güçlenen finansal pozisyonun bu riskin değerleme üzerindeki etkisini sınırladığı ve yaklaşık %80 seviyesindeki temettü dağıtım hedefinin pozitif fiyatlamayı destekleyebileceği aktarıldı.
