Ak Yatırım THY için hedef fiyatını 400 TL'den 450 TL'ye yükseltti, tavsiyesini 'Endeks üstü Getiri' olarak korudu.

Türk Hava Yolları 4Ç23: Enflasyon muhasebesi sonuçları daha olumlu gösteriyor. ürk Hava Yolları (THYAO) 4Ç23'te piyasa beklentisi olan 336 milyon ABD dolarının ve bizim beklentimiz olan 399 milyon ABD dolarının oldukça üzerinde 3.233 milyon ABD doları (y/y: +%584) net kâr açıkladı. Beklentimizden 239 milyon ABD doları daha düşük faaliyet karına rağmen beklentimizden 3,1 milyar ABD doları daha yüksek gelen vergi gelirleri beklentimizin üzerinde net kara yol açtı. Enflasyon muhasebesi iştirak karında 63 milyon ABD doları tutarında olumlu etki, konsolide gelir tablosunda ise 3.043 milyon ABD doları tutarında ertelenmiş vergi geliri yarattı. Enflasyon muhasebesinin etkisini hariç tuttuğumuzda şirketin 4Ç23’te 127 milyon ABD doları net kar açıkladığını hesaplıyoruz. Söz konusu tutar piyasa beklentisinin %62 altındadır. Şirketin 2024 beklentileri: 1Ç20’de pandemi sebebiyle öngörü paylaşmayı durduran THY, 4Ç23 sonuçlarıyla yeni bir resmi öngörü paylaşmadı. Şirket tahminlerini genellikle analist konferansında paylaşıyor. Yorum ve Değerlendirme: 4Ç23’de THY, tek seferlik vergi geliri etkisiyle beklentilerin üzerinde net kar açıkladı. THY’ için hedef fiyatımızı 400 TL seviyesinden 450 TL seviyesine yükseltiyoruz. Hedef fiyat revizyonumuzun arkasındaki temel sebep net borç pozisyonunun beklediğimizden daha iyi olmasıdır. Tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri” olarak koruyoruz. Yönetim genellikle analist konferanslarında resmi olmayan tahminler paylaşıyor. Konferanstan sonra rakamlarımızı güncelleyebiliriz. Enflasyon muhasebesi hariç sonuçların beklenenden kötü olması sebebiyle 4Ç23 sonuçlarına piyasa tepkisinin “Olumsuz” olabileceğini düşünüyoruz. Toplam Arz Edilen Koltuk km (AKK) 4Ç23'te hem yurt içi hem de yurt dışı operasyonların olumlu katkısıyla yıllık bazda %16 oranında arttı. 4Ç23’te Uzak Doğu en yüksek katkıyı sağlarken Avrupa onu takip etti. Orta Doğu AKK’sı 4Ç23'te yıllık bazda 130 milyon daraldı. Filo büyüklüğü 4Ç23'te bir önceki çeyreğe göre 11 net ilaveyle 440 uçağa ulaştı. Uluslararası operasyonlara tahsis edilen kapasite 4Ç23'te yıllık bazda 0,2 puan arttı. 4Ç23'te toplam Ücretli Yolcu Km (ÜYK), hem yurt içi hem de yurt dışı operasyonların olumlu katkısıyla yıllık bazda %13 oranında arttı. Toplam Arz Edilen Koltuk km (AKK) trendine benzer şekilde, 4Ç23'te Uzak Doğu en yüksek katkıyı sağlayan bölge olurken, onu Avrupa izledi. Orta Doğu'da AKK 4Ç23'te yıllık bazda 258 milyon azaldı. Doluluk oranı 4Ç23'te hem yurt içi hem de yurt dışı operasyonların negatif katkısıyla yıllık bazda 2,3 puan geriledi. Toplam yolcu sayısı, hem yurt içi hem de uluslararası operasyonların olumlu katkısıyla 4Ç23'te yıllık bazda %8 arttı. AKK ve ÜYK trendlerinin aksine, 4Ç23'te yurt içi yolcu sayısının büyüme oranı, Orta Doğu ve Afrika trafiğindeki zayıflama nedeniyle uluslararası operasyonlardan daha yüksek gerçekleşti. 4Ç23’te THY’nin net satışları beklentimizin %3 üzerinde yıllık %7 arttı. Yurt içi yolcu gelirleri yıllık 61 milyon ABD doları artarken, uluslararası yolcu gelirleri yıllık 234 milyon ABD doları arttı. Kargo gelirleri 4Ç23’de yıllık 27 milyon ABD doları tutarında daraldı. 4Ç23’de net satışlardaki yıllık büyümeye en yüksek nominal katkı yapan kalem uluslararası yolcu gelirleri oldu. Birim gelirler yıllık %9 daraldı. Birim yolcu gelirleri uluslararası faaliyetlerdeki daralma ile yıllık %4 daraldı. Yurt içi birim yolcu geliri yıllık %8 artarken uluslararası birim yolcu geliri %5 daraldı. Kargo fiyatları 4Ç23’te yıllık %14 daraldı. 4Ç23’te birim giderler yıllık %1 arttı. Birim yakıt giderleri yıllık %8 daraldı. Yakıt giderleri hariç birim giderler yıllık %7 arttı. Birim personel giderleri yıllık %18 arttı. 4Ç23’te FAVÖK beklentimizin %9 altında kalarak, yıllık %25 daraldı. 4Ç23’de FAVÖK marjı, beklentimizin 2,1 puan altında, %16,1 seviyesinde gerçekleşti. 4Ç23’te THY’nin net borcu çeyreklik %18 artarak 7,9 milyar ABD doları oldu. 4Ç23’te filoya net 11 uçak girdi. 4Ç23’de net işletme sermayesi ihtiyacı çeyreklik 173 milyon ABD doları daraldı. Net borç/FAVÖK oranı 4Ç23’te 1,7x seviyesine yükseldi. (3Ç23: 1,3x). Bir çeyrek önce 3,7 milyar ABD doları seviyesinde olan net nakit rezervi, 4Ç23’te 3,5 milyar ABD doları seviyesine geriledi. Net nakit rezervine göre THY 4Ç23’te 122 milyon ABD doları tutarında nakit yaktığını hesaplamaktayız.