Tera Yatırım, Türk Hava Yolları'nı 498,70 TL hedef fiyat ve 'Endeks Üstü Getiri' tavsiyesiyle takip listesine ekledi

Güçlü yolcu talebi ile yükseliyor... Takip ettiğimiz şirketler listesine “Endeks Üstü Getiri” önerisiyle ekliyoruz… Türk Hava Yolları'nın güçlü bir pazar konumuna sahip olduğuna inanıyoruz. Türk Hava Yolları’nın pazar payını, toplam yolcu sayısındaki sürdürülebilir büyüme ile, özellikle uluslararası yolcu sayısındaki artışla, güçlü kargo hacmiyle ve filo genişlemesiyle güçlendireceğini düşünüyoruz. Marjların normalleşmesi beklenirken, düşük maliyetli havayolu firması AJet'in entegrasyonunun THYAO’ya sağlam karlılık getireceğini düşünüyoruz. Hisse senedinin cazip bir değere sahip olduğuna inanıyoruz ve yakın dönemde güçlü mevsimselliğin hisse fiyatını destekleyeceğini öngörüyoruz. THYAO için 12 aylık hedef fiyatımız hisse başına TL498.7 olarak TL bazda %63 yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor. THYAO şu anda 2024E 4.4x FD/FAVÖK ve 5.1x F/K ile işlem görmektedir. 2024 yılında talebin toparlanması ve güçlü turizm desteği havacılık sektörünü destekleyecek… IATA'nın tahminine göre; 2024 yılında küresel havacılık sektörü, yolcu sayısında yaklaşık %10 y/y artışla pandemi öncesi 2019 seviyelerine dönmeyi hedeflemektedir. Yurt içinde ise, güçlü turizm sezonunun desteğiyle havacılık sektörü canlanacağı tahmin edilmektedir. THYAO’nın toplam yolcu sayısının 2024’te %8.8 y/y artarak 90.7mn ulaşmasını bekliyoruz. Yolcu doluluk oranının %82.6 seviyesinde sabit kalmasını öngörüyoruz. Yolcu birim gelirlerinde ve marjlarda normalleşme... Havayolu şirketlerinin kapasite genişlemeleri sonucunda artan rekabet ortamının yolcu getirilerinde baskı oluşturacağını öngörüyoruz. Buna göre, 2024’te toplam RASK'ın %1.2 y/y hafifçe azalacağını öngörmekteyiz. Yakıtdışı CASK'ın ise; personel maliyetlerindeki artış, yeni uçak alımları ve bakım maliyetlerinin etkisiyle %4.8 y/y artacağını düşünüyoruz. Yakıt CASK artışının da düşük jet yakıtı fiyatları ve uçaklardaki verimlilik sayesinde %1.1 y/y ile sınırlı artacağını öngörmekteyiz. Buna paralel olarak, operasyonel CASK’ın da %3.5 y/y artacağını düşünmekteyiz. THYAO’nın açıklamış olduğu beklentiler doğrultusunda 2023 yılında %29.0 olarak gerçekleşen EBITDAR marjının 2024 yılında %24.9 seviyesinde normalleşeceğini tahmin ediyoruz. Sağlam bilanço, kaldıraçla başa çıkmada yardımcı oluyor… THYAO 'nın net borcu 2023 yılının ilk çeyreğinde 8.4 mlyr ABD Doları iken, 2024 yılının ilk çeyreğinde 6.6 mlyr ABD Doları'na düşmüştür. Gelecekteki uçak teslimatları ve filo genişleme planlarıyla birlikte net borcun hafifçe artacağını düşünüyoruz. Net borç/FAVÖK oranının 2024 yılının ilk çeyreğinde 1.2x seviyesinden orta vadede 2.0x-2.5x seviyelerinde olacağını beklemekteyiz. THYAO'nın güçlü bilançosu, sağlam likiditesi ve güvenilirliği sayesinde borç yönetimini etkin bir şekilde sürdüreceğine inanıyoruz. 2033 filo genişlemesine yönelik stratejik hedefler: THYAO, rota ağını genişleterek yeni rotalar açma konusunda aktif rol oynamaya devam etmektedir. 2024 yılı sonunda toplam filo büyüklüğünün 484'e ulaşması öngörüyoruz. 2033 yılında ise filo büyüklüğünün 795'e ulaşacağını tahmin ediyoruz, bu da Türk Hava Yolları'nın 800+ filo büyüklüğü hedefine oldukça yakın bir noktada olacağını göstermektedir. AJet, Türk Hava Yolları’nın stratejik hedeflerinde önemli bir kilometre taşıdır… AJet, AnadoluJet markası olarak 2024 yılından itibaren faaliyetlerini bağımsız yürütmeye başlamıştır. Ajet; filo yenileme, rota genişletme ve dijital dönüşüm gibi etkin maliyet yönetimi stratejileriyle düşük maliyetli bir havayolu firması olmayı hedeflemektedir. Ajet uçak sayısının 1Ç24'te 98'den 2033 yılında 200'e çıkması öngörülmektedir. Riskler… Artan geopolitik gerilimler, yolcu sayısındaki düşüş, beklentilerin altında RASK, TL'nin değer kazanması ve artan jet yakıtı fiyatlarının hedef fiyatımız üzerinde aşağı yönlü risk oluşturabileceğini düşünmekteyiz.