Deniz Yatırım, THYAO-THY için hedef fiyatını 453,46 TL'den 404,9 TL'ye düşürdü, tavsiyesini 'AL' olarak korudu

Türk Hava Yolları, jeopolitik risklerin yüksek seyrettiği bir yılı geride bırakırken operasyonel ve finansal performansını büyük ölçüde beklentilerle uyumlu şekilde sürdürmektedir. Şirket; stratejik konumu, esnek ağ yapısı, güçlü kargo operasyonları, iştiraklerden gelen katkı ve yeniden başlayan temettü ödemeleriyle uzun vadede beğenilmeye devam etmektedir. Bu çerçevede 12 aylık hedef fiyat 453,46 TL’den 404,90 TL’ye revize edilmiş, AL önerisi korunmuştur. Hisse 2026 tahminlerine göre düşük çarpanlarla işlem görmesine rağmen yıl başından bu yana BIST 100’ün gerisinde kalmıştır. 2025’in ilk 11 ayında yolcu sayısı yıllık %8,4 artışla yaklaşık 85 milyona ulaşmış, yıl sonu için 91 milyonun üzerindeki hedefe ulaşılabileceği görülmüştür. İlk 9 ayda gelirler %4,5 büyürken, FAVKÖK %5 daralmış ancak marj %23,9 ile yıl sonu hedef bandını teyit etmiştir. Genel olarak THY’nin 2025’i operasyonel ve finansal beklentilere paralel tamamlaması beklenmektedir. Son çeyrekte büyümenin hızlanması, özellikle kargo gelirlerinin katkısıyla cironun yaklaşık %10 artması öngörülmektedir. Maliyet tarafında jet yakıtı makasının yüksek seyri baskı unsuru olmaya devam ederken, personel giderlerindeki baskının azaldığı değerlendirilmektedir. Bu doğrultuda 4Ç25 için 6,2 milyar dolar ciro, 1,3 milyar dolar FAVKÖK ve 2,8 milyar dolar net kâr; 2025 yıl sonu için ise 50 milyar dolar ciro, 5,6 milyar dolar FAVKÖK ve 2,5 milyar dolar net kâr beklentisi bulunmaktadır. 2025 ile birlikte yeniden başlayan temettü ödemelerinin 2026’da da sürmesi beklenmekte olup, yaklaşık %2,3 temettü verimi öngörülmektedir. 2026 beklentileri, kapasite artışının yüksek tek haneli seviyelerde devam etmesi varsayımıyla şekillenmektedir. Asya pazarı büyümenin ana sürükleyicisi olmaya devam ederken, AJet’in de %20’li büyüme oranlarıyla kapasite artışına önemli katkı sağlaması beklenmektedir. Artan rekabet nedeniyle birim gelirler üzerinde baskı öngörülse de 2026 ciro beklentisi 25,6 milyar dolar seviyesindedir. Jet yakıtı maliyetleri, personel giderleri ve kur uyumsuzluğu marjları sınırlayan temel riskler olmakla birlikte, FAVKÖK marjının yaklaşık %23 seviyesinde korunacağı tahmin edilmektedir. Net kârın ise artan finansman giderleri ve kur etkileri nedeniyle yaklaşık 2,6 milyar dolar seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Filo tarafında 2025 yıl sonu için 525–530 uçak hedefi korunurken, 2026’da filo büyüme hızının artması ve buna bağlı olarak borçluluk seviyelerinin yükselmesi öngörülmektedir. Air Europa ile planlanan ortaklık ise Latin Amerika hattında yaratacağı sinerji sayesinde orta ve uzun vadeli büyümeyi destekleyen stratejik bir adım olarak değerlendirilmektedir.