TEB Yatırım, GARAN - Garanti BBVA için hedef fiyatını 200 TL'den 190 TL'ye düşürdü, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
2026, Türkiye ekonomisi için dezenflasyon temasıyla başlamıştı; ancak Nisan ayında patlak veren ABD-İran savaşı bu temayı maliyet kaynaklı enflasyona çevirdi. Yükselen enerji maliyetleri TÜFE ve faiz beklentilerine yansıdı; TEB Yatırım ekonomistleri 2026-28 dönemi için yıl sonu politika faizi tahminlerini %35, %27 ve %21'e yükseltti (önceki: %28, %20 ve %16). Bu makro çerçeve doğrultusunda Garanti Bankası'nın net faiz geliri tahminleri aşağı çekildi ve 2026-28 net kâr tahminleri sırasıyla %27, %17 ve %2 düşürüldü. Banka için 2026'da net faiz marjının +50 baz puan artması bekleniyor; bu, şirketin +75 baz puanlık yıl sonu hedefinin altında kalıyor, zira kredi büyümesini sınırlayan yeni makro-ihtiyati önlemler yeni kredi açılışını kısıtlayarak mevcut kredilerin daha yüksek getirilerle yeniden fiyatlandırılmasını zorlaştırıyor.
Kâr tahminlerindeki bu aşağı yönlü revizyona rağmen Garanti için "Endeks Üstü Getiri" tavsiyesi korunuyor; kısa vadeli kârlılık baskısının yapısal bir bozulmadan ziyade zamanlama kaynaklı olduğu, marj toparlanmasının ortadan kalkmadığı, sadece 2026'dan 2027'ye ötelendiği değerlendiriliyor. Komisyon gelirlerinde ise yukarı yönlü bir revizyon var: 2026-28 için sırasıyla %8, %20 ve %17 artış öngörülüyor, bu da yükselen politika faizine bağlı olarak artan ödeme ücretlerinden kaynaklanıyor. Garanti hissesi yılbaşından bu yana BIST 100'ün yaklaşık %20 gerisinde performans göstermiş ve şu anda yaklaşık 1,3x P/DD ile son bir yıllık ortalaması olan 1,45x'in altında işlem görüyor; piyasanın kısa vadeli kâr baskısının önemli bir kısmını zaten fiyatladığı düşünülüyor.
Değerleme model bir yıl ileri taşınarak 2028 defter değeri baz alındı; bu defter değeri ve temettüler bugüne iskonto edilerek, %12 hedef çekirdek sermaye oranının üzerindeki sermaye fazlası da dahil edilerek 190 TL hedef fiyata ulaşıldı. Özsermaye maliyeti %28,9 olarak hesaplanırken bu rakam %23 risksiz faiz oranı, %5,5 hisse senedi risk primi ve 1,08 betaya dayanıyor. Güçlü sermaye yapısı, kredi ağırlıklı bilançosu ve sektörün en güçlü net faiz marjı profillerinden birine sahip olması nedeniyle Garanti beğenilmeye devam ediliyor; 2026 ve 2027 kâr tahminleri Bloomberg konsensüsünün sırasıyla %15 ve %11 altında bulunuyor, çünkü piyasanın İran kaynaklı gelişmeler sonrası faiz beklentilerindeki revizyonu ve kredi büyümesini sınırlayan tedbirleri henüz tam yansıtmadığı düşünülüyor.
