Ünlü & CO İş Bankası (C) için hedef fiyatını 16,80 TL'den 21,10 TL'ye; tavsiyesini ise 'TUT'tan 'AL'a yükseltti.

İş Bankası’nın güçlü maliyet disiplini, enflasyonist ortamda dahi ön plana çıkmaktadır. 2023’ten bu yana ücret ve komisyon gelirlerinin faaliyet giderlerini karşılama oranında kaydedilen belirgin iyileşme, bankanın etkin maliyet yönetimi kabiliyetini ortaya koymaktadır. 2024 yılında konut kredilerinde elde edilen anlamlı pazar payı kazanımları, faizlerin düşeceği bir ortamda kredi getirilerini destekleyerek bankaya önemli bir rekabet avantajı sağlamaktadır. 2025 yılında ise, elverişli TL likidite pozisyonu sayesinde bankanın sektör ortalamasının üzerinde bir net faiz marjı toparlanması gerçekleştirmesi beklenmektedir. Öte yandan, aynı dönemde kredi riski maliyetinin %2,20 seviyesine yükselerek rakiplerin hafif üzerinde gerçekleşeceği öngörülmektedir. 2025’te yıllık bazda %90 oranında kâr artışı öngörüyoruz. Artan karşılık ihtiyacı kârlılığı kısmen baskılayabilir; ancak marjlardaki rakiplerin üzerindeki toparlanma ve güçlü operasyonel kaldıraç etkisi sayesinde kârlılıktaki iyileşmenin devam edeceğini tahmin ediyoruz. 21,1 TL hedef fiyat ile İş Bankası için “AL” tavsiyesi veriyoruz. Bu, %53 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Hisse, 2025 tahminlerine göre 4,0x F/K, 0,9x PD/DD çarpanlarıyla ve %23,9 özkaynak kârlılığı ile işlem görmektedir. Net faiz marjında sektör lideri toparlanma beklentisi: İş Bankası’nın 2025’te rakipleri arasında en yüksek net faiz marjı artışını (261 baz puan) gerçekleştirmesi beklenmektedir. Ancak bu iyileşme, bankanın 2025 bütçesindeki 450 baz puanlık hedefin oldukça gerisindedir. Söz konusu toparlanma, 2024 yılında yaşanan 302 baz puanlık keskin marj daralmasının ardından gelmekte olup, düşük baz etkisinin yanı sıra fonlama maliyetlerinde iyileşme ve kredi getirilerindeki artışı da yansıtmaktadır. Fonlama tarafında güçlü yapı: Bankanın vadesiz mevduat oranı %40,5 ile güçlü bir seviyededir. TL kredi/mevduat oranı ise %80,5 ile özel bankalar arasında en düşük seviyede yer almakta olup, kredi büyümesini destekleyebilecek geniş bir alan sunmaktadır. Özel bankalar arasında en düşük toplam karşılık oranı: Bankanın toplam karşılık oranı %3,3 ile özel bankalar arasında en düşük seviyededir. Kredi riski maliyetinin, 2024’teki %1,11 seviyesinden 2025’te %2,20’ye yükselmesini bekliyoruz (bütçe beklentisi: yaklaşık %2,00). Bu da yıllık bazda 109 baz puanlık belirgin bir artışa işaret etmektedir. Artışın, özellikle daha yüksek riskli KOBİ segmentine olan maruziyetten kaynaklanan aktif kalitesi baskılarından ileri geldiğini değerlendiriyoruz.