Ak Yatırım, TSKB - TSKB için hedef fiyatını 18,2 TL'den 18,7 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

Ak Yatırım, TSKB - TSKB için hedef fiyatını 18,2 TL'den 18,7 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu. TSKB, 2026’da diğer bankaların aksine öz sermaye kârlılığında gerileme yaşayabilir. Faiz indirim döngüsünden sınırlı fayda sağlayacak banka, 2025’e kıyasla daha düşük öz kaynak kârlılığı açıklayabilir. Ayrıca, tüketim odaklı büyüme beklentileri proje finansmanı kredilerinde kayda değer bir artışı desteklememektedir. Son üç yılda özel mevduat bankalarının ortalama öz kaynak kârlılığının üzerinde performans gösteren TSKB’nin, 2026’da kapsamımızdaki bankaların altında kalması öngörülmektedir. Banka, döviz ağırlıklı bilançosu ve uzun vadeli fonlama yapısıyla, kredi portföyünün üçte biri elektrik üretimi ve enerji dağıtım sektörüne verilmiştir. Düşük karbonlu ekonomi, iklim değişikliğine uyum ve deprem bölgelerinin yeniden inşası stratejik büyüme alanları olarak belirlenmiş olsa da, proje finansmanı kredilerinde sınırlı büyüme fırsatı beklenmektedir. 2026’da net faiz marjının 2025’e kıyasla düşmesini ve kredi risk maliyetinin artmasını öngörüyoruz. TL kredi faizleri ve devlet tahvili getirilerindeki baskı ile birlikte, TSKB’nin net faiz marjında gerileme beklenmektedir. Ayrıca, Aşama-II ve Aşama-III kredi kategorilerine önemli akış ve 4Ç25’te yüksek karşılık ayırma eğiliminin 2026’da da devam edeceği tahmin edilmektedir. Net kredi risk maliyeti projeksiyonlarımız 4Ç25 için ~220 bp, 2025 için 40 bp ve 2026 için ~50 bp seviyesindedir (2024’te -60 bp). Modelimizde 1,3 milyar TL serbest karşılık bulunmaktadır. Bu doğrultuda, TSKB’nin net kâr tahmini 2025’te 11,3 milyar TL, 2026’da 12,5 milyar TL; öz kaynak kârlılığı ise sırasıyla %29 ve %25 seviyesindedir. Hisse, tarihsel F/DD seviyelerine göre cazip görünmekte olup, mevcutta 1 yıl ileriye dönük 0,6x F/DD ile işlem görmekte ve son iki yılın medyan F/DD oranına göre %15 iskontolu durumdadır. 12 aylık hedef fiyatımız, 10 yıllık zirve F/DD’ye göre %25’ten fazla iskonto içeren 0,9x adil F/DD çarpanına işaret etmektedir.