Gedik Yatırım, ULKER-Ülker için hedef fiyatını 161 TL'den 180 TL'ye, tavsiyesini "endekse paralel getiri" den "endeks üstü getiri"ye yükseltti

2Ç25 Finansal Sonuçlar ve Şirket Görünümü Özeti İkinci Çeyrek Sonuçları (2Ç25) Şirketin FAVÖK'ü yıllık bazda %14,9 azaldı ve FAVÖK marjı %14,6 olarak gerçekleşti (yıllık 455 baz puan düşüş). Bu düşüşte geçen yılın yüksek bazı ve TL/enflasyon korelasyonundaki azalma etkili oldu. Net kâr, düşük parasal kazançlar ve TL'nin USD/EUR karşısında değer kaybetmesi nedeniyle yıllık %58 geriledi. Net döviz kısa pozisyonu çeyreklik bazda %87, net borç ise yıllık bazda %80 arttı. Net Borç/FAVÖK oranı düşük seviyede kalarak bir önceki yılın aynı dönemindeki 1,1x'ten 2,2x seviyesine yükseldi. Borçtaki artışın ana nedeni, şirketin hammadde (özellikle kakao) stoklaması kararıdır. Bu, stok devir hızını önemli ölçüde artırdı. Görünüm ve Beklentiler Şirket, 2025 yılı için enflasyona göre ayarlanmış %3 (+/-100bp) satış geliri büyümesi ve geçen yıla göre 100 baz puan düşüşle %17,5 (+/- %0,5) FAVÖK marjı bekliyor. Analist Değerlendirmesi ve Tahminler Analistler, 2025 tahminlerini koruyor ve şirket beklentilerinden daha muhafazakâr bir yaklaşım sergiliyor. Şirketin gelir artışı beklentisini aşma ihtimali yüksek görülürken, FAVÖK marjı tahmini beklentilerin alt sınırında yer alıyor. İşletme sermayesi tahminleri ve dolayısıyla serbest nakit üretimi konusunda da muhafazakâr bir duruş sergileniyor. Şirketin tüm kakao ve yağ maliyetlerinin 2025 için hedge edildiği hatırlatılıyor. Analistler, şirketin stoklarını kârlı satışlara dönüştürebileceğine, 2Y25'te güçlü nakit akışı ve FAVÖK'te kademeli iyileşme sağlayabileceğine inanıyor. Modelde sürdürülebilir FAVÖK marjı %15,5 olarak varsayılıyor. Hedef Fiyat ve Tavsiye Gerçeğe uygun değer tahmini 161 TL'den 180 TL'ye yükseltildi ve %69'luk bir artış potansiyeli gösteriyor. Hisse, 2025T için 3,9x FD/FAVÖK ve 5,1x F/K ile makul seviyelerde işlem görüyor. Şirketin önümüzdeki yıllarda yüksek tek haneli enflasyon varsayımıyla orta %20'lerde özkaynak kârlılığı elde edebileceği düşünülüyor. 2Y25'te beklenen iyileşmenin (FAVÇÖK ve nakit akışı), son bir yıldaki düşük performansın ardından hisse için orta vadeli bir katalizör olabileceği belirtiliyor. Tavsiye, “Endekse Paralel Getiri”den “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltildi.