Akçansa’nın 2Ç26 sonuçları operasyonel açıdan olumsuz değerlendiriliyor ve net kârın tek seferlik ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklanması temel zayıflık olarak öne çıkıyor. FAVÖK marjındaki sert daralma ve esas faaliyet zararına geçiş, hacim büyümesine rağmen kârlılığın baskı altında kaldığını gösteriyor. Hacim artışı düşük marjlı ürün karması ve maliyet baskısı nedeniyle kârlılığa yansımadı.
Şirket 2Ç26’da 7.665 mn TL net satış, 340 mn TL FAVÖK ve 251 mn TL net kâr açıkladı. Ciro piyasa beklentisinin %1,5 üzerinde gerçekleşirken FAVÖK %5,4 altında kaldı ve 319 mn TL net zarar beklentisine karşılık net kâr yazıldı. Yıllık bazda ciro %9,3 artarken FAVÖK %63,7 ve net kâr %26,2 geriledi; FAVÖK marjı %13,3’ten %4,4’e, brüt kâr marjı %12,4’ten %4,2’ye indi. Vergi öncesi 162 mn TL zarara rağmen kurumlar vergisi oranındaki değişiklik nedeniyle 495 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydedildi.
Çimento satış hacmi %9,5, hazır beton satış hacmi %27,7 arttı; ana faaliyet bölgelerindeki talep %15 yükselirken yurt içi hasılat %17,9 büyüdü. Buna karşın yurt dışı hasılat %9,9 geriledi ve reel fiyatlama baskısı sürdü. Alternatif yakıt oranı %22’ye çıkarken CO2 yoğunluğu 692 kg/tondan 675 kg/tona geriledi. Sabancı Holding’in %39,72’lik payının Heidelberg Materials’a devri sonrası alıcının payı %79,44’e yükseldi ve zorunlu pay alım teklifindeki 260,25 TL taban fiyat, 234,60 TL cari fiyata göre yaklaşık %10,9 prim içeriyor.
Şirket 606 mn TL net borçtan 655 mn TL net nakit pozisyonuna geçti ve işletme sermayesindeki toparlanma bilanço görünümünü destekledi. Buna karşılık Heidelberg Materials raporlaması için yapılan konsolidasyon düzeltmesi karşılaştırılabilirliği zayıflatıyor; şirket 689 mn TL karşılaştırılabilir net kâr açıklasa da yaklaşık 438 mn TL’lik düzeltmenin dağılımı net değil. Hedef fiyat ve öneri bilgisi paylaşılmıyor, ancak yeni ana ortağın uzun vadeli marj hedefleri ile Ladik yatırımı sayesinde 2028’de yaklaşık 1 mn ton ilave klinker kapasitesi beklentisi hisse için katalizör olarak görülüyor. Esas riskler ise FAVÖK marjındaki sert daralma, maliyet kalemlerinin sınırlı açıklanması, yurt dışı hasılattaki gerileme ve operasyonel performansın net kâra yansımaması.
