Alkim Kağıt için değerlendirme olumsuz yapılıyor ve ikinci çeyrekte açıklanan sonuçlar zayıf bulunuyor. Şirketin 2026 2. çeyrekte 903 milyon TL hasılat, 21 milyon TL FAVÖK ve 55 milyon TL net kâr açıklaması beklenenin üzerinde görünse de bu sonuçlar faaliyetlerde gerçek bir kârlılık yaratılmadığı düşüncesini değiştirmiyor. Özellikle beklenenin üzerindeki sonuçların fiktif etkiler ve yeni kapasite beklentisi nedeniyle finansalları olumlu gösterdiği belirtiliyor. Ana yatırım tezi, operasyonel kârlılığın desteklenmediği ve yatırım dönemine bağlı olarak borçluluk ile likidite baskısının arttığı yönünde şekilleniyor.
İlk yarıda kârlılık tarafında bozulma dikkat çekiyor; brüt kâr 165,8 milyon TL’den 116,9 milyon TL’ye, esas faaliyet sonucu 96,5 milyon TL’den 75,6 milyon TL’ye geriliyor. Operasyon tarafında yıllık bazda üretim hacmi korunmasına rağmen kârlılık zayıflıyor; ilk yarıda brüt üretim 41.368 ton ile geçen yılın aynı dönemindeki 41.363 tona yakın seyrediyor ve kapasite kullanımı %92 seviyesinde kalıyor. Şirketin yarıyıl brüt kârı 1.697,7 milyon TL’den 1.605,8 milyon TL’ye düşerken, net kâr 165,8 milyon TL’den 116,9 milyon TL’ye geriliyor. 2026/03 ve 2025/06 karşılaştırmasında brüt kâr marjı %8,83’ten %10,12’ye, FAVÖK marjı %4,83’ten %4,64’e, net kâr marjı ise %-11,99’dan %6,07’ye hareket ediyor.
Olumsuz değerlendirmenin temel nedenlerinden biri net kârdaki pozitif sonucun operasyonel kârlılıkla desteklenmemesi. Ayrıca ikinci çeyrek sonu itibarıyla faaliyetler tarafında reel kârlılık yaratamayan bir görünüm olduğu ve bu nedenle finansalların zayıf okunduğu vurgulanıyor. Yatırım dönemine paralel olarak borçluluk ve likidite baskısının arttığı, toplam banka kredilerinin 2025 yıl sonundaki 286,6 milyon TL’den 529,9 milyon TL’ye yükseldiği ifade ediliyor. Buna karşın nakit ve nakit benzerleri 20,1 milyon TL’den 5,1 milyon TL’ye düşüyor.
İkinci kağıt makinesi yatırımı orta-uzun vadeli ana destekleyici unsur olarak öne çıkarılıyor. Yatırımın tamamlanmasıyla mevcut 90.000 ton/yıl kapasitenin 210.000 ton/yıla ulaşmasının planlandığı belirtiliyor. 2026’nın ilk yarısında 305,2 milyon TL yatırım harcaması yapılmış olması ve yeni hatla ürün çeşitliliğinin 60 gram ofset kağıdından 400 gram kartona kadar genişletilmesinin beklenmesi, hisse için olası katalizörler arasında yer alıyor. Buna karşılık kısa vadede marj baskısı, artan borçluluk ve likidite zayıflığı en önemli riskler olarak öne çıkıyor.
