EBEBEK’in 2Ç26 sonuçlarında ana tema, FAVÖK’teki daralmanın operasyonel bozulmadan çok vadeli alımlara ilişkin muhasebe sınıflamasından kaynaklanması ve buna karşın nakit üretiminin belirgin biçimde iyileşmesi oldu. Konsolide FAVÖK ikinci çeyrekte yıllık %8,5 gerileyerek 1,33 milyar TL’ye indi, FAVÖK marjı 396 baz puan düşüşle %14,3’e geriledi. Buna karşılık vergi öncesi kâr 143 milyon TL zarardan 454 milyon TL kâra, net kâr ise 44 milyon TL zarardan 304 milyon TL kâra yükseldi. İlk yarıda hasılat %19,7 artışla 18,27 milyar TL’ye, FAVÖK %19,6 artışla 2,13 milyar TL’ye çıktı ve net kâr 121 milyon TL zarardan 380 milyon TL kâra döndü.
Şirketin açıklanan 2026 beklentileri yukarı yönlü revize edildi; Türkiye satış adedi hedefi 117 milyondan 122 milyona, konsolide hasılat hedefi 37 milyar TL’den 41 milyar TL’ye çıkarıldı ve yıl sonu mağaza sayısı hedefi 330 olarak korundu. Hasılat hedefindeki %10,8’lik artışın yaklaşık dört puanı hacim revizyonundan, yaklaşık dört puanı ise yıl sonu enflasyon varsayımının %25’ten %30’a yükseltilmesinden geliyor. Hacim hedefinin ulaşılabilir olduğu, yılın ilk yarısında 60,8 milyon adet satışla hedefin %49,8’ine ulaşılmış olması ve ikinci yarıda mevsimselliğin destekleyici olması nedeniyle ifade edildi. Bununla birlikte fiyatlama baskısı, özellikle ikinci çeyrekte enflasyondan arındırılmış hasılatın %17,7 artmasına karşın satış adedinin %20,6 yükselmesiyle daha görünür hale geldi.
İlk yarıda vergi öncesi kâr 81 milyon TL zarardan 716 milyon TL kâra yükseldi ve bu 797 milyon TL’lik iyileşmenin önemli kısmı parasal kazançtan geldi. Parasal kazanç kalemi 1.175 milyon TL olarak açıklandı; bunun 893 milyon TL’si sınıflama etkisi, 282 milyon TL’si ise gerçek enflasyon muhasebesi etkisi olarak ayrıştırıldı. İşletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışı 608 milyon TL’den 2,01 milyar TL’ye çıkarken, ortalama net işletme sermayesinin hasılata oranı %5,6’dan %1,8’e geriledi. Yatırım harcamalarının hasılata oranı %6,3’ten %3,2’ye düşerken, şirket tanımıyla serbest nakit akışı 302 milyon TL negatiften 1,44 milyar TL pozitife döndü ve net finansal borç 1,28 milyar TL borçtan 184 milyon TL net nakit pozisyonuna geçti.
Analist görüşü genel olarak olumlu ve temkinli iyimser bir çerçevede konumlanıyor; özellikle nakit üretimi, işletme sermayesi iyileşmesi ve pazar payı kazanımı öne çıkarılıyor. NielsenIQ verilerine göre pazar payı bebek hızlı tüketim ürünlerinde %14,8’den %17,6’ya, bebek bezinde %13,9’dan %15,6’ya ve biberon mamasında %30,2’den %35,9’a yükseldi. Buna karşın marj tarafında indirim ve promosyonların baskısı, brüt marj üzerindeki fiyatlama baskısı ve işletme sermayesi iyileşmesinin kalıcılığı temel riskler olarak görülüyor. Değerleme tarafında son 12 aylık FD/FAVÖK yaklaşık 2,8x, F/K ise yaklaşık 24,2x seviyesinde; analistin kritik sonucu, hisseyi değerlendirirken FAVÖK yerine vergi öncesi kâr ve nakit akışının birlikte izlenmesi gerektiği yönünde.
