Gübre Fabrikaları için değerlendirme genel olarak nötr bir çerçevede tutuluyor ve şirketin kârlılığında segmentler arası belirgin bir ayrışma öne çıkıyor. Gelirler 2Ç26’da yıllık bazda %24 artarak 13.874 milyon TL’ye yükselirken, brüt kâr %7 artışla 3,77 milyar TL oldu. Buna karşın brüt kâr marjı geçen yılın aynı dönemindeki %32 seviyesinden %27’ye geriledi ve faaliyet kârı %4 düşerek 2,95 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Ana ortaklık paylarına ait net kâr %15 azalarak 1,48 milyar TL’ye inerken, konsolide toplam net kâr devam eden faaliyetlerden ayrıştırılan operasyonlardan kaynaklanan zararın artmasıyla 576 milyon TL’ye geriledi.
İlk 6 ayda görünüm daha olumlu seyretti; net satışlar %21,55 artışla 37.831 milyon TL’ye, FAVÖK %22,57 artışla 8.501 milyon TL’ye ve net kâr %57,79 artışla 4.766 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı 2Ç26’da yıllık bazda 441 baz puan azalarak %23,1’e gerilerken, ilk 6 ayda marj 19 baz puan artışla %22,5’e çıktı. Kârlılıktaki temel dinamiğin madencilik segmentinin güçlü katkısı ile gübre faaliyetlerindeki marj daralması olduğu vurgulanıyor. Kâr kompozisyonunda madenciliğin payı belirgin biçimde artarken, gübre segmenti geçen yılki 3,96 milyar TL net kârdan 750 milyon TL net zarara geçti.
Bilanço tarafında güçlenme sürüyor ve nakit 15,04 milyar TL’ye yükselirken toplam finansal borç yaklaşık 9,74 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Şirketin net nakit pozisyonuna geçmiş olması olumlu bir unsur olarak öne çıkarılıyor. Önümüzdeki dönemde madencilik segmentinin kârlılığın ana belirleyicisi olmaya devam etmesi bekleniyor. Gübre faaliyetlerinde toparlanmanın ise büyük ölçüde hammadde maliyetlerinin normalleşmesine bağlı olacağı belirtiliyor.
Hisse için herhangi bir hedef fiyat ya da potansiyel getiri verilmezken, tavsiye “Öneri Yok” olarak korunuyor. Sonuçta ana yatırım tezinin, madencilik segmentinin güçlü katkısı ve sağlamlaşan bilanço ile desteklendiği; buna karşılık gübre tarafındaki marj baskısı ve operasyonlardan kaynaklanan zararların kısa vadede izlenmesi gerektiği anlaşılıyor. En kritik çıkarım, şirketin genel kârlılığının artık daha fazla madencilik performansına bağlı hale gelmiş olmasıdır.
