Raporda GÜBRE FABRİKALARI için genel değerlendirme olumlu yönde yapılırken, sonuçların marj genişlemesi, olağanüstü madencilik performansı, Razi tarafındaki toparlanma ve bilançodaki belirgin iyileşme nedeniyle pozitif bulunduğu belirtiliyor. Hisse için Hedef Fiyat ve Öneri verilmiyor; buna karşın rapor, hissenin son 12 aylık verilere göre 11,6x FD/FAVÖK ve 19,4x F/K çarpanlarıyla işlem gördüğünü aktarıyor. Ayrıca hisse yılbaşından bu yana BIST100 Endeksi’nin %10,4 üzerinde performans gösterirken, savaşın başlangıcından bu yana %12,1 daha zayıf performans sergilemiş durumda.
Şirketin 2026/03 döneminde net satışları geçen yılın aynı çeyreğine göre %23,27 artışla 22.387 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK yıllık %50,44 artışla 4.948 milyon TL olurken, FAVÖK marjı 399 baz puan artarak %22,1’e çıktı. Net kâr ise yıllık %278,01 artışla 3070,46 milyon TL’ye ulaştı ve bu güçlü artışta madencilik operasyonlarının katkısı ile Razi’nin toparlanması etkili oldu. Madencilik operasyonlarında net satışlar %137 artarak 4,8 milyar TL’ye, faaliyet kârı %158 artarak 3,5 milyar TL’ye ve net kâr %131 yükselerek 3,4 milyar TL’ye çıktı. Yurtiçi gübre segmentinde ise net satışlar %9 artarak 17,6 milyar TL’ye yükselmesine rağmen faaliyet kârı %28 düşüşle 919 milyon TL’ye, net kâr da %77 düşüşle 126 milyon TL’ye geriledi.
Rapor, yurtiçi gübre segmentinde talebin jeopolitik arz endişeleri nedeniyle öne çekilmesinin satış hacimlerini desteklediğini ve hacmin yıllık %7,9 artışla 749 bin tona ulaştığını vurguluyor. Durdurulan faaliyetler kapsamında yer alan Razi, 1Ç26’da net kâra 1,2 milyar TL katkı sağlarken, 1Ç25’te 271 milyon TL net zarar yazmıştı; faaliyet kârı da 304 milyon TL zarardan 1,2 milyar TL’ye döndü. Net kârın 1Ç25’teki 787 milyon TL’den 3,1 milyar TL’ye yükselmesine rağmen, daha yüksek vergi giderleri bu artışı kısmen sınırladı. Ayrıca net nakit pozisyonu 4Ç25’teki 138 milyon TL net nakitten 1Ç26’da 4,5 milyar TL’ye güçlendi.
Kurumun ana mesajı, finansal sonuçların güçlü operasyonel görünüm ve bilanço iyileşmesi nedeniyle olumlu olduğu yönünde. Bununla birlikte yurtiçi gübre segmentindeki kârlılık zayıflığı endişe kaynağı olmaya devam ediyor. Raporda pozitif tarafta marj genişlemesi, madencilik segmentinin olağanüstü performansı, Razi’nin önemli ölçüde toparlanması ve net nakit pozisyonundaki güçlenme öne çıkarılıyor. Sonuç olarak, yatırımcı açısından en kritik çıkarım, güçlü konsolide kârlılığa karşın ana gübre iş kolundaki marj baskısının izlenmesi gerektiği ve genel tablonun şirket lehine olumlu kaldığıdır.
