Pusula Yatırım, Mogan Enerji için görünümü sınırlı olumlu olarak değerlendiriyor ve raporun ana tezini görece dirençli sonuçlar üzerine kuruyor. 2026 1.çeyrekte 3,6 milyar TL hasılat, 2,3 milyar TL FAVÖK ve 2,3 milyar TL net zarar açıklanması, piyasa beklentilerinden daha zayıf kalsa da şirketin operasyonel nakit üretim gücüyle muhasebesel zarar arasında ayrışma olduğuna işaret ediyor. Analiste göre üretim tarafındaki güçlü katkı ve yüksek amortismanın etkisiyle muhasebesel zarar oluşurken, bu durum operasyonel taraftaki dayanıklılığı gölgelemedi.
Şirketin toplam satış hacmi yıllık bazda %15,6 artarak 918.518 MWh’den 1.062.364 MWh’ye yükseldi, ancak bu artış hasılatı yalnızca %5,2 büyütebildi. Satışların maliyeti 3,90 milyar TL seviyesinde gerçekleştiği için hasılatı aşan ve 336 milyon TL tutarında bir brüt zarara yol açan bir tablo oluştu. FAVÖK marjı %51,78’den %63,26’ya yükselerek iyileşirken, net kârdaki baskının ana nedeninin operasyonel zayıflık değil, enflasyon muhasebesi kaynaklı yükler olduğu vurgulandı. Analist ayrıca, şirketin JES, RES ve HES varlıklarından oluşan dengeli portföyünün piyasa volatilitesine karşı koruyucu bir yapı sunduğunu belirtti.
Raporda hedef fiyat, tavsiye türü ve mevcut fiyata göre potansiyel getiri açıkça verilmemiştir; bu nedenle analistin yaklaşımı nicel bir değerlemeden çok operasyonel dayanıklılık ve bilanço okuması üzerinden şekillenmektedir. Kurum, TMS 29 ve F/X volatilitesinin özellikle büyük bir zarar yaratmadığını, esasen operasyonel döngünün ve muhasebesel etkilerin ayrıştırılması gerektiğini öne çıkarıyor. Beklentilere paralel gelen hasılat ve marjların korunmasını olumlu bulan kurum, enflasyon muhasebesi kaynaklı gelişmeleri bir kenara koyduğunda operasyonları sınırlı olumlu değerlendiriyor.
Raporun yatırımcı açısından en kritik sonucu, Mogan Enerji’de zayıf görünen net sonuca rağmen operasyonel performansın görece sağlam kalmasıdır. 2,58 milyar TL’lik net dönem zararına rağmen 2,42 milyar TL tutarındaki net parasal pozisyon kazancı dikkat çekiyor ve bu da finansal tablonun muhasebesel etkilerle şekillendiğini gösteriyor. Ayrıca kuruma göre üretim tarafındaki güçlü görünüm ve varlıkların koruyucu yapısı, şirketin kısa vadede olası fiyatlamalara karşı dayanıklı kalabileceğine işaret ediyor. Böylece rapor, karışık bir bilanço görünümüne rağmen operasyonel olarak temkinli ama olumlu bir çerçeve çiziyor.
