Orzaks’ın ilk yarı performansı satış büyümesi ve brüt marj tarafında olumlu bir tablo sundu, ancak faaliyet giderlerindeki hızlı artış kârlılığın aynı hızda iyileşmesini sınırladı. İlk yarıda net satışlar 4,53 milyar TL’ye, brüt kâr 2,96 milyar TL’ye ve FAVÖK 1,37 milyar TL’ye yükseldi. Net kâr 202 milyon TL’den 306 milyon TL’ye çıktı, fakat 2Ç26’da 66,5 milyon TL net zarar açıklanması dikkat çekti. Zararın ana nedeni operasyonel performanstan çok finansman giderlerindeki artış oldu.
Brüt kâr marjı ilk yarıda 308 baz puan artarak %65,5’e çıktı, ancak faaliyet giderleri %50,3 yükseldiği için faaliyet kârlılığı aynı ölçüde güçlenmedi. 2Ç26’da brüt kâr marjı 781 baz puan genişlerken, faaliyet giderlerinin satışlara oranı da 433 baz puan arttı ve esas faaliyet marjı %21,8’e geriledi. Şirket 2026 için 10,48 milyar TL net satış ve 3,57 milyar TL FAVÖK hedefliyor; ilk yarıda bu hedeflerin sırasıyla %43’ü ve %38’i gerçekleşti. Yıl hedefi için ikinci yarıda FAVÖK marjının %37,0 seviyesine çıkması gerekiyor.
Halka arz sonrası bilanço belirgin şekilde güçlendi ve bu, finansman giderleri üzerindeki baskıyı azaltabilecek önemli bir gelişme olarak öne çıktı. 30 Haziran itibarıyla net borç 4,21 milyar TL iken, halka arzdan gelen yaklaşık 3,6 milyar TL net kaynak girişiyle 14 Ağustos itibarıyla 586 milyon TL’ye geriledi. Bu iyileşme net borç/özkaynak oranını %17’ye, net borç/FAVÖK’ü 0,19x’e indirdi. Buna karşılık halka arz öncesi ve sonrası net borç farkı nedeniyle ekranlardaki FD/FAVÖK çarpanlarının şirketi tam yansıtmadığı, 14 Ağustos itibarıyla yaklaşık 11,3x seviyesinin daha uygun olduğu belirtiliyor.
Esenyurt Fabrika-3 yatırımı, 2026 hedeflerinin en kritik operasyonel katalizörü konumunda bulunuyor ve kapasitenin yaklaşık 30 milyon kutudan 60 milyon kutuya çıkması bekleniyor. Bununla birlikte daha önce yaşanan iskân gecikmesi, 2Ç26’da yaklaşık 200 milyon TL’lik tek seferlik finansman giderine yol açtı ve benzer bir gecikme yeniden yaşanırsa hedeflenen hacim artışı ile birim maliyet avantajı baskı altında kalabilir. İhracat gelirlerinin ilk yarıda %61,4 artarak 310 milyon TL’ye ulaşması ve sporcu ürünleri, Kazakistan yatırımı, jenerik ilaç ile biyoteknolojik hammadde projelerinin mevcut 2029 projeksiyonlarına dahil edilmemesi yukarı yönlü potansiyel yaratıyor. Buna karşılık 237 güne çıkan nakit dönüşüm süresi, faaliyet giderleri baskısı ve Rusya’nın ihracattaki %57,6’lık payı temel riskler olarak öne çıkıyor.
