SELEC - 2. Çeyrek Finansal Değerlendirme
Selçuk Ecza Deposu’nun 2Ç26 sonuçları sınırlı olumlu değerlendirildi; güçlü FAVÖK artışı, hacim bazlı pazar payı kazanımı, gider disiplinindeki iyileşme ve yüksek net nakit pozisyonu operasyonel görünümü destekledi. Buna karşılık marj genişlemesinin stok kârından aldığı önemli katkı, yüksek efektif vergi oranı, parasal kayıp ve zayıflayan yatırım gelirleri kârlılığı sınırladı. Şirketin 2Ç26’da 53.439 mn TL net satış, 3.443 mn TL FAVÖK ve 534 mn TL net kâr açıkladığı, yıllık bazda ciro reel %12,0, FAVÖK %306,5 arttığı ve net sonucun 424 mn TL zarardan kâra döndüğü belirtildi.
Pazar payı kazanımı devam ederken TL bazında pay %37,34’ten %37,96’ya, kutu bazında %37,35’ten %38,21’e yükseldi. Türkiye ilaç pazarında kutu bazlı büyümenin yalnızca %1,2 olduğu dönemde hacim payı kazanımı rekabetçi konumu destekledi. Brüt marj 403 baz puan artışla %11,67’ye çıktı; referans avro kurunda Mart ve Nisan aylarında yapılan artışların yarattığı stok kârı marjı desteklerken pazarlama giderlerinin nominal olarak gerilemesi de operasyonel verimliliğe katkı sağladı. Faaliyet giderlerinin hasılata oranı %6,34’ten %5,65’e, personel giderlerinin oranı %4,44’ten %3,93’e geriledi.
Net kâr beklentilerin belirgin altında kaldı; efektif vergi oranı ikinci çeyrekte %65,8’e yükselirken enflasyon düzeltmesi ilk yarıda 1.391 mn TL ilave vergi yükü yarattı. Net parasal pozisyon kaybı 2.174 mn TL’ye yükselirken yüksek ticari alacak stoku nedeniyle şirket enflasyon muhasebesinden yapısal olarak olumsuz etkilendi. Yatırım gelirleri ilk yarıda %36,5 geriledi ve faizlerdeki normalleşmenin bu katkıyı daha da azaltabileceği belirtildi. İşletme nakit akışı 8.180 mn TL pozitiften 2.255 mn TL negatife, serbest nakit akışı ise 2.683 mn TL negatife döndü.
Şirket, 5 mlr TL’lik finansman bonosu ihracına rağmen yaklaşık 7,8 mlr TL net nakit pozisyonunu koruyor; alacak devir günü 78’den 74’e inerken şüpheli alacaklar geriledi. Depo sayısının 111’den 108’e, personel sayısının 6.133’ten 5.975’e inmesiyle depo başına hasılat yükseldi. Analist tarafında özel bir hedef fiyat, tavsiye türü ya da getiri potansiyeli paylaşılmadı; öne çıkan yatırım tezi güçlü operasyonel yapı ile stok kârı ve vergi etkileri arasındaki dengeye odaklanıyor. Marjların stok etkisi sonrasında hangi seviyede dengeleneceği ve işletme sermayesindeki normalleşme en kritik takip noktaları olarak öne çıkıyor.
