Şişe Cam için genel görüş olumsuzdur ve hissede Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesi korunmaktadır. 68 hedef fiyat ve 41,40 TL mevcut fiyat üzerinden %64,25 potansiyel getiri öngörülmektedir. Hisse yılbaşından bu yana XU100 endeksinin %13 altında performans göstermiştir.
2Ç26’da net satışlar yıllık %12,45 azalışla 60.816 milyon TL’ye geriledi ve 62,9 mlr TL seviyesindeki beklentinin altında kaldı. İlk 6 ayda net satışlar %8,12 düşüşle 122.325 milyon TL oldu. Mimari cam gelirleri Avrupa’daki zayıf piyasa koşullarında fiyatların %4 gerilemesiyle yıllık %3 azalarak 15,3 mlr TL’ye, endüstriyel cam gelirleri ağırlıklı olarak %12’lik fiyat düşüşüyle %13 azalarak 8,1 mlr TL’ye indi. Cam ambalaj gelirleri satış hacimlerindeki %5’lik daralma nedeniyle %9 düşerek 15,1 mlr TL, cam ev eşyası gelirleri zayıf talep ortamı nedeniyle %14 düşerek 6,8 mlr TL ve kimyasallar gelirleri soda külü fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle %14 azalarak 12,6 mlr TL oldu.
FAVÖK 2Ç26’da yıllık %39,46 azalışla 3.593 milyon TL’ye düştü ve 5,0 mlr TL konsensüs ile 4,6 mlr TL tahmininin belirgin altında kaldı. FAVÖK marjı 264 baz puan gerileyerek %5,9’a, ilk 6 ayda ise 161 baz puan azalarak %6,5’e indi. Faaliyet giderleri/net satışlar artan lojistik ve enerji maliyetleri nedeniyle yıllık 310bp yükselerek %29 seviyesine ulaştı. Net kâr 2Ç26’da yıllık %4,38 azalışla 3349,76 milyon TL olurken, çeyreklik %66 arttı ve büyük ölçüde 1,9 mlr TL ertelenmiş vergi geliri ile desteklendi. İlk 6 ay net kâr %2,02 artışla 5.365 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Net borç çeyreklik %8 artarak 143,3 mlr TL’ye yükseldi ve Net Borç/FAVÖK oranı 1Ç26’daki 6,1x seviyesinden 7,4x’e çıktı. Marjlardaki daralma, özellikle mimari cam ve cam ambalaj segmentlerindeki zayıf kârlılıktan kaynaklandı. FAVÖK’ün beklentilerin belirgin şekilde altında kalması ve net kârın operasyon dışı kalemlerle desteklenmesi temel zayıflıklar olarak öne çıkıyor. Hisse 2026T 9,6x FD/FAVÖK ve 13,7x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor; zayıf operasyonel performansa rağmen değerleme ve fiyatlama açısından potansiyel korunuyor.
