İş Yatırım, THYAO - THY için hedef fiyatını 455 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.
THY, Orta Doğu’daki jeopolitik gelişmeler nedeniyle zorlayıcı bir faaliyet ortamında çalışmaya devam ediyor. Savaş öncesinde bölgede 28 uçuş noktasında ve 12 দেশে faaliyet gösteren şirket, mevcut durumda İran, Kuveyt, Erbil ve Bahreyn’in kapalı olması nedeniyle 9 ülkede 14 uçuş noktasında uçuyor. Bölgeye haftalık uçuş frekansı savaş öncesine göre yaklaşık %28 seviyesine gerilerken, 2Ç26’de Orta Doğu kaynaklı kapasite %48 azaltıldı ve Uzak Doğu’ya, Avrupa’ya ve Afrika’ya yeniden tahsis edildi.
Şirketin yılın başında 2Ç26 için planladığı %9’luk yolcu kapasite büyümesi, daha karlı rotalara odaklanmak için %1’e indirildi. Buna rağmen yolcu doluluk oranı güçlü talep ve etkin kapasite dağıtımıyla 2Ç26’de 1,8 puan artarak %84,0 oldu. Uzak Doğu, Güney ve Orta Asya’ya yönelik çift yönlü talep güçlü kalırken, Amerika kıtasına uçan bazı geniş gövdeli uçaklar daha yüksek birim gelir için Uzak Doğu’ya yönlendirildi. Yönetim, Amerika kıtasındaki kapasite kesintisini yapısal değil taktiksel görüyor ve yeni geniş gövdeli uçak teslimatlarıyla birlikte gelecek yıl kapasiteyi geri koymayı hedefliyor.
THY, 2Ç26’de net satış gelirlerinde dolar bazında %20 artış elde etti ve satışlar 7,205 milyon dolara yükseldi. Yolcu gelirleri %15 artarak 5,68 milyar dolara ulaştı; yolcu RASK’ındaki %14’lük iyileşme ve yolcu birim gelirindeki artış bu performansı destekledi. Kargo gelirleri jeopolitik nedenlerle kısıtlı piyasa arzı ve hacim artışı sayesinde %58 yükselerek 1,27 milyar dolara çıktı. Buna karşılık FAVÖK 699 milyon dolar, FAVKÖK 906 milyon dolar oldu; FAVÖK marjı %22,9’dan %9,7’ye, FAVKÖK marjı %25,7’den %12,6’ya geriledi ve net kâr 197 milyon dolara düştü.
Yakıt fiyatlarındaki artışlar marjları baskıladı ve yakıt giderleri 2Ç26’de %91 arttı. Toplam CASK %36 yükselerek 10,74 dolar sente çıkarken, yakıt hariç CASK da personel giderleri, düşük uçak kullanım oranı, artan kargo operasyonları ve bakım giderleri nedeniyle %16 arttı. Şirket 2026 ve 2027 yılları için yakıt tüketiminin sırasıyla %48 ve %8’ini 73 dolar başabaş Brent fiyatından hedge etti. Yönetim, 3Ç26’de %3-6 kapasite büyümesi, yatay yolcu doluluk oranı ve %6-8 yolcu birim gelir artışı bekliyor; yıl genelinde ise yaklaşık %4 kapasite büyümesi, %6-8 kargo hacmi büyümesi ve %20’den fazla kargo birim geliri artışı öngörüyor.
İş Yatırım, THY için AL tavsiyesini koruyor ve 455 TL hedef fiyat belirliyor; bu da %46 yükselme potansiyeline işaret ediyor. Kurum, savaşın olumsuz etkilerinin fiyatlara yansıdığını, ateşkes sonrası jet yakıtı fiyatlarında gevşeme olursa THY’nin çeşitlendirilmiş iş modeli ve esnek küresel ağı sayesinde en büyük fayda sağlayanlardan biri olabileceğini düşünüyor. 2026 yılında satışların %19 artarak 28,63 milyar dolara ulaşması, ancak yüksek yakıt maliyetleri nedeniyle FAVKÖK marjının %17,5’e gerilemesi bekleniyor. Hisse 2026T 5,2x FD/FAVÖK çarpanıyla yurtdışı benzerlerine göre yaklaşık %10 iskonto ile işlem görüyor.
