Tureks Turizm Taşımacılık A.Ş. için değerlendirme nötrdür; analistin ana yatırım tezi, güçlü brüt marj iyileşmesi ve FAVÖK artışına karşın marjların sürdürülebilirliğine dair görünürlüğün sınırlı kalması üzerine kuruludur. 2Ç26’da net satışlar 2.228 mn TL, FAVÖK 517 mn TL ve ana ortaklık net kârı 209 mn TL olarak açıklandı. Yıllık bazda ciro reel %4,5 gerilerken FAVÖK %14,1 arttı, net kâr ise %35,1 azaldı. Çeyreklik bazda ciro %4,3, FAVÖK %47,7 ve net kâr %207,4 yükseldi. FAVÖK marjı 378 baz puan artışla %23,2’ye, faaliyet marjı %9,3’ten %15,1’e çıktı.
Brüt marj %13,1’den %25,4’e yükselirken brüt kâr yıllık %85,9 arttı ve satışların maliyetindeki 366 mn TL’lik gerileme operasyonel verimliliğin belirgin biçimde güçlendiğine işaret etti. Buna karşın brüt marjdaki sert sıçramanın kaynağı yeterince açıklanmıyor ve maliyet kırılımının sınırlı olması iş karması ile sözleşme fiyat güncellemelerinin ayrıştırılmasını zorlaştırıyor. Amortisman giderinin yıllık %43 düşüşle 144 mn TL’ye gerilemesi de açıklayıcı bir dipnot olmaması nedeniyle soru işareti yaratıyor. Efektif vergi oranının %57,3’e yükselmesi ve ilk yarıdaki 539,2 mn TL vergi giderinin 386 mn TL’sinin ertelenmiş vergiden oluşması net kârlılığı baskıladı. Halka arz kaynaklı vergi avantajının sona ermesi de vergi yükünü artıran unsurlar arasında yer aldı.
Bilanço tarafı oldukça rahat görülüyor; net borç 258,7 mn TL’den 176,2 mn TL’ye geriledi ve net borç/FAVÖK yaklaşık 0,07x seviyesine indi. Net borç/özkaynak oranının 0,02 olması ve 8.973 mn TL özkaynağın bulunması finansal esnekliği destekliyor. Yeni iş alanlarına giriş sürüyor; %100 bağlı ortaklık Turex Hava Taşımacılığı faaliyete geçti ve bilançoya 452,7 mn TL hava taşıtı eklendi. Boğaziçi Katı Atık Yönetimi ile kurulan iki iş ortaklığı faaliyet çeşitliliğini artırırken, dönemde 121 araç alınması ve 101 araç satılmasıyla filoya net 20 araç eklendi. Şirketin 424 adet İstanbul servis plakasıyla pazardaki güçlü konumunu koruması da önemli bir destek unsuru olarak öne çıkıyor.
Hisse için belirlenen kapanış fiyatı 6.58 TL olarak yer alırken hedef fiyat ve tavsiye alanları boş bırakılmış; bu nedenle yukarı yönlü potansiyel veya resmi bir öneri sunulmuyor. Kurum, güçlü kârlılık iyileşmesine rağmen marj artışının kaynağının yeterince şeffaf olmamasını, amortisman giderindeki açıklanamayan düşüşü ve yüksek ertelenmiş vergi yükünü temel riskler olarak görüyor. Temettü dağıtılmaması da hissedar getirisi açısından zayıf bir unsur olarak vurgulanıyor. En kritik sonuç, brüt marjın hangi seviyede kalıcı olacağının ve maliyet avantajının operasyonel kaynaklarının ne ölçüde sürdürülebilir olduğunun yakından izlenmesi gerekliliği.
