Alnus Yatırım, CIMSA-Çimsa için hedef fiyatını 57,5 TL'den 56,16 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "al" olarak korudu

inansal Tahminler: Şirketin ihracat tarafındaki momentumunu önümüzdeki yıllarda korumasını beklerken, yurt içi hasılat büyümesinin ise 2025 yılında TCMB’nin yeniden sıkılaştırma adımlarına yönelmesi ve makroihtiyati tedbirlerdeki gevşemenin ötelenmesi riskleriyle karşı karşıya kalabileceğini öngörüyoruz. Buna karşın, yurt içinde başlamasını beklediğimiz kentsel dönüşüm projelerinin etkisinin özellikle 2026 yılı finansallarına yansıyacağını; TCMB’nin 2025 yılının üçüncü çeyreğinden itibaren yeniden faiz indirim patikasına dönmesi ve 2026 yılı başlarında makroihtiyati tedbirlerde gevşeme yaşanacağı beklentimiz doğrultusunda, yurt içi piyasadan daha yüksek katkı sağlanacağını tahmin ediyoruz. Net satış büyümesini 2025 yılında %25 olarak öngörürken, 2026 yılında bu oranın %35’e yükseleceğini tahmin ediyoruz. Artan döviz kurlarının TL bazlı satış büyümesine olumlu etkisinin yanı sıra, yükselen maliyetler nedeniyle FAVÖK marjının önümüzdeki üç yıl boyunca baskı altında kalmasını bekliyoruz. Net kâr tarafında ise, yatırım faaliyet gelirlerindeki negatif etkinin 2025 yılında net kâr marjını baskılayacağını; takip eden üç yılda ise sınırlı artışlar görüleceğini öngörüyoruz. Diğer Önemli Operasyonel Gelişmeler • İhracat tarafındaki satış artışı, Mannok satın almasının katkısıyla desteklenmiştir. Ancak Türk Lirası’ndaki değer kaybının enflasyon oranının altında kalması, ihracat ve uluslararası operasyonlardan sağlanan katkının sınırlı kalmasına yol açmış; bu durum net satışlardaki daha yüksek oranlı büyümeyi kısıtlamıştır. • 2025 yılı 1. çeyrek sonu itibarıyla bilançodaki borç stoku, bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık %90 oranında artmasına rağmen, net finansal giderler yıllık bazda yalnızca %14 oranında yükselmiştir. 2025 Mart sonu itibarıyla konsolide net borç 17,24 milyar TL seviyesinde, kaldıraç oranı ise 2,69x olarak gerçekleşmiştir. Geçtiğimiz yıl Mannok’un satın alımı için kullanılan kısa vadeli köprü kredisi, Şubat 2025’te proje finansmanı yoluyla yeniden yapılandırılmış; böylece şirketin toplam borcunun vade yapısı, 2024 yılı sonuna kıyasla daha uzun vadeye yayılmıştır. • Şirketin Eskişehir fabrikasında 14,2 MWp DC kurulu güce sahip ve yıllık yaklaşık 19 milyon kWh elektrik üretme kapasitesine sahip Güneş Enerji Santrali (GES) yatırımı tamamlanarak devreye alınmıştır. Devreye alınan bu santralin, Eskişehir fabrikasının enerji maliyetlerini düşürmesinin yanı sıra, Bilim Temelli Hedefler Girişimi (SBTi) çerçevesinde verilen karbon emisyonu azaltım hedeflerine de katkı sağlaması beklenmektedir. Üretilen elektriğin, fabrikanın toplam yıllık elektrik tüketiminin yaklaşık %14’ünü karşılaması öngörülmektedir. • Şirketin cari dönem net kârında, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre yaşanan düşüşte; elde tutulan Sabancı Holding hisselerinin fiyat hareketlerinden kaynaklanan 681 milyon TL’lik olumsuz etki belirleyici olmuştur. Şirket ve Sektöre Dair Olumlu Yönler ve Riskler Olumlu Yönler Mannok satın alması, şirketin ihracat ve toplam satışlarına hem organik büyüme hem de döviz kuru etkisiyle ilave momentum kazandırma potansiyeli taşımaktadır. Yurt içinde Çevre ve Şehircilik Bakanlığı’nın başlatmayı planladığı yeni kentsel dönüşüm eylem planı, hem şirket hem de sektör açısından ileriye dönük olumlu bir gelişme niteliğindedir. Riskler Kur artışları TL bazlı finansallara olumlu katkı sağlarken, aynı zamanda maliyet kalemlerini daha hızlı artırma riski barındırmaktadır. Kentsel dönüşüm projelerinin sınırlı kalması ve Merkez Bankası’nın sıkı para politikasını (hem kredi faiz oranları hem de kredi büyüme kısıtlamaları açısından) sürdürmesi, yurt içi talepte daralma yaratabilir. Buna ek olarak, ihracat kanalında yaşanabilecek olası bir yavaşlama da finansallar üzerinde olumsuz etki oluşturabilir.