Deniz Yatırım, ALARK - Alarko Holding için hedef fiyatını 141,82 TL'den 170 TL'ye revize etti, tavsiyesini AL olarak korudu.
Alarko Holding için olumlu görüş korunurken, enerji işkolundaki yapı değişikliği ve enflasyon muhasebesinin finansallardaki etkisinin hafiflemesi hissenin öne çıkabileceği ana tez olarak sunuluyor. Şirketin son 3 yılı aşkın dönemde zayıf performans gösterdiği, 2022 yıl sonuna göre %-45 ve yılbaşından bu yana %-15 relatif getiri ürettiği belirtiliyor. Buna karşın güçlü elektrik dağıtım işkolu, turizm alanındaki yeni otel yatırımları, tarım ve gıda faaliyetleri ile solo net nakit pozisyonu beğenilen unsurlar arasında yer alıyor. Hisse 2026 tahminlerine göre 0,5x PD/DD çarpanıyla işlem görüyor ve BIST 100 endeksinin %15 altında performans sergiliyor.
Enerji işkolunda Alarko Enerji ile Cengiz Enerji arasındaki anlaşma kapsamında Cenal Karabiga Termik Santrali Cengiz Enerji’ye geçerken, elektrik dağıtım, elektrik satış ve ilgili diğer şirketlerin payları Alarko Enerji’ye geçiyor. Bu değişiklikle elektrik dağıtım ve perakende işkolunun 3Ç26’dan itibaren tam konsolide edilmesi hedefleniyor ve herhangi bir nakit bedel ödenmiyor. Yeni yapı ile daha düşük beta, öngörülebilir nakit akışı, defansif işkol yapısı, finansal şeffaflık ve öngörülebilirlik amaçlanıyor. Değişiklik sonrasında elektrik üretiminin NAD içindeki payının %41’den %4’e gerilemesi, elektrik dağıtım ve perakende payının ise %39’dan %76’ya çıkması bekleniyor.
1Y26 döneminde konsolide satış geliri %16 artışla 5.580 milyon TL’ye yükseldi ve kombine satış geliri %18 artışla 32.277 milyon TL oldu. 2Ç26’da satışlar yıllık %11 artarak 3.362 milyon TL seviyesinde gerçekleşti ve kombine satış gelirindeki artışta elektrik dağıtım ile tarım işkolları etkili oldu. 2Ç26 net kârı 4.195 milyon TL olurken, 1Y26 net kârı 4.359 milyon TL olarak açıklandı. Net finansman gideri 1.954 milyon TL seviyesinde kârı baskılarken, 2.721 milyon TL parasal kazanç net kârı destekledi.
Hedef fiyat 141,82 TL’den 170,00 TL’ye yükseltilirken AL tavsiyesi korunuyor ve bu değerleme mevcut fiyata göre %56,7 getiri potansiyeli işaret ediyor. Değerleme Parçaların Toplamı yöntemiyle yapılırken enerji tarafında elektrik dağıtım işkolu için 4,0x FD/FAVÖK, turizmde 10,0x FD/FAVÖK ve bazı varlıklar için MW başı 0,5 milyon USD yaklaşımı kullanılıyor. En önemli riskler elektrik dağıtımında regülasyon ve daha düşük tarifeler, tarım işkolunda beklentilerin altında katkı ve yeni yatırımlarda aksama veya gecikme olarak öne çıkıyor. Sonuç olarak, daha öngörülebilir nakit akışı yaratan yeni enerji yapısı ve güçlü bilanço nedeniyle mevcut iskontonun yüksek olduğu değerlendirilerek pozitif bir yatırım görünümü korunuyor.
