Ak Yatırım, AEFES - Anadolu Efes için hedef fiyatını 29 TL'den 32 TL'ye yükseltti, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Anadolu Efes, TMS29 sonrası finansallara göre 2Ç26'da 5.125mn TL net kâr açıkladı. Bu tutar, beklenenden yüksek amortisman gideri nedeniyle 5,6 milyar TL seviyesindeki tahminin %9 altında kaldı ve konsensusa göre de %9 aşağıda gerçekleşti. 17 milyar TL FAVÖK ve 88 milyar TL gelir ise beklentilerle büyük ölçüde uyumlu geldi. Meşrubat segmentindeki güçlü performans bira segmentindeki zayıflığı dengeledi.
Bira segmenti için beklentiler aşağı yönlü revize edildi. Yönetim, bira hacim beklentisini düşük tek haneli büyümeden düşük tek haneli daralmaya çekti. Net satış/hektolitre büyüme beklentisi düşük-orta tek haneli büyüme olarak korunurken, bira segmenti FAVÖK marjı beklentisi TMS29 sonrası finansallarda 150 baz puan ve TMS29 öncesi finansallarda 100 baz puan daralma yönünde güncellendi. Önceki beklenti marjların yatay seyretmesiydi.
Bira operasyonlarında reel gelir yıllık %6 daraldı ve FAVÖK marjı 476 baz puan geriledi. Alkollü içecek talebindeki zayıflama ve turizm sektöründeki yavaşlama Türkiye bira hacimlerinde 1,8mn hl seviyesinde %12,5 daralmaya yol açtı. Türkiye bira gelirleri 11 milyar TL seviyesinde reel bazda yıllık %11,5 geriledi. Uluslararası bira hacimleri yıllık %4 daralırken Kazakistan'daki kur etkisi ve fiyat artışlarıyla dolar bazında gelirler yıllık %15 arttı, TMS29 sonrası reel gelir büyümesi %2 oldu.
Sonuçta bira segmenti FAVÖK'ü yıllık %28 azalarak 3,1 milyar TL'ye indi ve sadece bira segmentinin net kârı 2Ç26'da yıllık %6,3 düşüşle 3,8 milyar TL gerçekleşti. Net borç çeyreksel bazda %14 artarak 1,65 milyar dolara yükseldi ve net borç/FAVÖK oranı 2Ç26'da 1,2x oldu. Şirket, bira segmentinde serbest nakit akışının 2026 yılında başabaş ile pozitif arasında olmasını bekliyor. Revize edilen makro varsayımlar ve güncellenen 2Ç26 tahminleri doğrultusunda 12A hedef fiyat 29 TL'den 32 TL'ye yükseltildi; hedef değerlemenin yaklaşık %93'ü Coca-Cola İçecek'teki %50 paydan geliyor ve bira operasyonlarına 12 ay ileriye dönük 250mn dolar değer biçiliyor.
