Deniz Yatırım ARCLK - Arçelik hissesi için hedef fiyatını 175 TL'den 163 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.
Arçelik 1Ç26 döneminde beklentilere yakın gelir ve FAVÖK açıklarken, net zarar tarafında beklentilerin üzerinde negatif sapma gösterdi. Şirket 130,3 milyar TL ciro ve 7,7 milyar TL FAVÖK elde ederken, 1,8 milyar TL net zarar açıkladı. Enflasyon muhasebesinden kaynaklı 6,2 milyar TL’lik parasal kazanç, finansalları destekleyen önemli bir unsur oldu.
Operasyonel olarak kârlılık tarafında iyileşme dikkat çekti. Brüt marj ve FAVÖK marjındaki artış, daha önce avantajlı maliyetlerle yapılan hammadde anlaşmaları ve parite desteği sayesinde gerçekleşti. Ayrıca 2Ç24’ten bu yana ilk kez vergi öncesi kâr açıklanması operasyonel toparlanmaya işaret etti. Buna karşılık zayıf talep, yoğun rekabet ve ürün karmasındaki dezavantajlar nedeniyle satış gelirlerinde reel daralma yaşandı.
Net zarar tarafında ise temel baskı unsuru yüksek vergi gideri oldu. Finansman giderlerindeki düşüş yıllık bazda iyileşme sağlasa da çeyreksel bazda artan vergi yükü net zararı büyüttü. Aynı dönemde net borç %12 artarak 169,8 milyar TL’ye yükseldi, Net Borç/FAVÖK oranı ise 5,1x seviyesine çıktı.
Nakit akışı tarafı zayıf seyretti. İşletme faaliyetlerinden güçlü nakit çıkışı görülürken serbest nakit akımı negatif kaldı. Bu durumun ana nedeni sezon öncesi artan işletme sermayesi ihtiyacı (stok ve alacak birikimi) olarak açıklandı. Yönetim, yılın ilerleyen döneminde tahsilatların hızlanmasıyla bu görünümün tersine dönmesini bekliyor.
Talep tarafında Türkiye’de beyaz eşya satışları daralırken klima segmenti pozitif ayrıştı. Şirketin performansı pazara göre daha dirençli gerçekleşti. Avrupa’da sınırlı toparlanmaya rağmen fiyat baskısı sürerken, Afrika daha güçlü bir görünüm sundu. Orta Doğu ve Asya-Pasifik bölgelerinde ise zayıf talep koşulları devam etti.
Maliyet tarafında metal ve plastik fiyatlarında artış gözlense de önceden yapılan uygun maliyetli tedarik anlaşmaları kısa vadede koruma sağladı. Ancak ikinci çeyrek itibarıyla maliyet baskısının kademeli artabileceği öngörülüyor.
Şirket 2026 beklentilerinde sınırlı revizyona gitti. Türkiye için büyüme beklentisi “yatay” korunurken, uluslararası büyüme beklentisi jeopolitik riskler nedeniyle aşağı çekilerek “yatay” seviyeye indirildi. FAVÖK marjı ve diğer operasyonel hedefler ise korundu.
Genel değerlendirme olarak finansallar operasyonel açıdan iyileşme sinyali verse de, zayıf talep, artan borçluluk ve negatif nakit akışı nedeniyle sonuçlar sınırlı olumsuz olarak değerlendiriliyor. Buna rağmen değerleme tarafında hisse halen makul çarpanlarla işlem görürken uzun vadeli potansiyel korunuyor.
