Ak Yatırım, ASELSAN için hedef fiyatını 49,80 TL'den 58,60 TL'ye, tavsiyesini 'Nötr'den 'Endeks üstü Getiri'ye yükseltti

Aselsan (ASELS TI, Endeks Üzeri Getiri, 12A HF: TRY58,60) beklenenden yüksek kur farkı gelirleri nedeniyle tahminlerin %37 üzerinde 4,4mr TL net kar (ç/ç +%39, y/y +%124) açıkladı. Beklentilerin %12 üzerinde gerçekleşen gelirlere rağmen, maliyet baskıları nedeniyle FAVÖK tahminlerin %10 altında gerçekleşti (ç/ç +11%, y/y +%97). 3Ç23'te USD2,8mr değerindeki yeni alınan sözleşmelere ilişkin kazanımlar ile satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre %43 artarak 9,8mr TL’den 14,0mr TL’ye yükseldi. İhracatın satış gelirleri içindeki payı %16'dan %9'a geriledi. Net borç seviyesi %6 artarak 14,7mr TL’ye yükseldi: Yeni projelere ilişkin alınan avanslardaki yaklaşık USD110mn tutarındaki artışa rağmen, USD bazında yaklaşık %7 oranında artan işletme sermayesi ihtiyaçları nedeniyle net borç seviyesi USD538mn (ç/ç +%0) ile neredeyse sabit kalmıştır. Mevcut seviye, USD bazında 0,9x Net Borç/FAVÖK rasyosuna karşılık gelmekte olup, 2Ç23 ile aynı kalmıştır. Mevcut net borç seviyelerinin Aselsan için en kötü seviyeler olduğu görüşümüzü koruyor ve şirketin önümüzdeki dönemlerde yüksek tutarlı tahsilatların desteğiyle nakit yapısını güçlendirebileceğini düşünüyoruz. Bakiye Siparişler USD10,8mr’a ulaştı: 3Ç23'te yaklaşık USD2,8mr değerinde yeni proje edinimi ile bakiye sipariş seviyesi yaklaşık %32 artarak USD10,8mr’a ulaştı. Yönetim aynı beklentilerini korudu: Yönetim beklentisi 4Ç23'te 22,9mr TL ciro (y/y +%30), 6,8mr TL’nin üzerinde FAVÖK (y/y +%27) ve 3,5mr TL yatırım harcamasına işaret ediyor. İşletme Sermayesi gereksinimleri 2,7mr TL arttı: Beklenenden daha iyi sonuçlara rağmen, 3mr TL yatırım harcaması ve işletme sermayesi ihtiyaçlarındaki 2,7mr TL tutarında artış nedeniyle Serbest Nakit Akışı 468mn TL negatif geldi. Yorum: Güçlü sonuçlara rağmen, avanslardaki artış sınırlı kaldı. Yönetimin FAVÖK beklentisi 2023E 12.8x FD/FAVÖK'e işaret ediyor ve bu da 10 yıllık ortalamaya %10 iskontoya işaret ediyor. Yakın zamanda sunulan 2024 savunma ve güvenlik harcamaları bütçe teklifinin ABD doları bazında yıllık yaklaşık %100 artış göstermesi nedeniyle modelimizi revize ettik: Tavsiyemizi Nötr'den Endeks Üzeri Getiri'ye yükseltiyor ve 12 aylık hedef fiyatımızı 49,80 TL'den 58,60 TL‘ye revize ediyoruz. Tahminlerimiz 2023T/24T/25T USD bazlı sırasıyla 12,0x, 10,7x ve 10,4x FD/FAVÖK çarpanlarına ve benzerlerine göre sırasıyla %15, %15 ve %14 iskontoya işaret etmektedir