İntegral Yatırım, EKGYO - Emlak Konut Gyo için 33,1 TL hedef fiyatını korudu, tavsiyesini Tavsiye Yok'tan AL'a revize etti.
Emlak Konut GYO, 3Ç26’da satış gelirleri yıllık reel %6,0 gerileyerek 17,33 milyar TL’ye inse de brüt kârını %42,2 artırarak 8,07 milyar TL’ye, esas faaliyet kârını ise %29,1 yükselterek 7,50 milyar TL’ye çıkardı. Bu operasyonel iyileşmenin temelinde arsa satışı karşılığı gelir paylaşımı projelerinin etkisi bulunurken, söz konusu model çeyrekte 9,08 milyar TL hasılat ve 7,04 milyar TL brüt kâr üreterek brüt kâr marjını %30,8’den %46,5’e taşıdı. Vergi öncesi kâr %140,5 artışla 4,44 milyar TL’ye yükselmesine rağmen 4,06 milyar TL’lik vergi gideri bu kârın %91,4’ünü karşıladığı için ana ortaklık net kârı yalnızca 380 milyon TL’de kaldı. Dokuz aylık dönemde ise satışlar %13,6 düşerken vergi öncesi kâr %29,0 azalarak 14,19 milyar TL’ye, net kâr %78,6 gerileyerek 2,87 milyar TL’ye indi; bu nedenle çeyreklik kâr artışı sürdürülebilir operasyonel güçlenme olarak değerlendirilmedi.
Şirketin net aktif değeri haziran sonundaki 216,6 milyar TL’den yaklaşık %7 artışla eylül sonunda 231,81 milyar TL’ye ulaşırken, pay başına NAD 61,00 TL oldu. 17,66 TL referans fiyat üzerinden PD/NAD 0,29 ve NAD iskontosu %71,0 seviyesinde bulunması, portföy değerine göre belirgin bir değerleme fırsatına işaret ediyor. İlk dokuz ayda KDV hariç 62,33 milyar TL ön satış gerçekleştirilmesi ve bunun 3.269 bağımsız bölümden oluşan 56,81 milyar TL’lik kısmı, gelecekte teslimata ve tahsilata dönüşebilecek talebi destekliyor. Bununla birlikte yeni gelir paylaşımı ihalelerinin gelir ve NAD etkisinin zamana yayılacağı, ihale tutarlarının arsa sahibi payı düşülmeden doğrudan şirket geliri veya NAD artışı sayılamayacağı vurgulanıyor.
Faaliyetlerden dokuz ayda 7,88 milyar TL nakit çıkışı sürerken, stok ve ticari alacak değişimleri 39,15 milyar TL nakit kullandı; finansman faaliyetlerinden sağlanan 47,90 milyar TL giriş bu açığı borçlanmayla karşıladı. Faizli borçların toplamı 114,93 milyar TL’ye, nakit sonrası net borç yaklaşık 61,52 milyar TL’ye ve net borç/özkaynak oranı %38,1’e ulaşırken, 40,90 milyar TL’lik TLREF’e endeksli kredi faiz düşüşlerine duyarlılık yaratıyor. Analist, gelir paylaşımı modelinin yüksek marj katkısını ve artan NAD’ı olumlu bulsa da teslimat süresi, yüklenici performansı, finansman maliyeti, faaliyet nakdinin negatife yakın seyri ve ertelenmiş vergi baskısı nedeniyle değerlendirmesini temkinli biçimde sınırlı pozitif olarak sürdürüyor. EKGYO için 12 aylık hedef fiyat 33,10 TL ve tavsiye AL olarak korunurken, 17,66 TL referans fiyat üzerinden %87,4 yükseliş potansiyeli öngörülüyor; bu görüşün güçlenmesi için ön satışların tahsilata dönüşmesi, faaliyet nakit akışının pozitife geçmesi ve ertelenmiş vergi yükünün normalleşmesi izlenecek.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
