Ahlatcı Yatırım, EKGYO - Emlak Konut Gyo için hedef fiyatını 29,94 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.
Emlak Konut, 3Ç26’da 17.334 mn TL hasılat, 7.500 mn TL esas faaliyet kârı ve 380 mn TL net kâr açıklarken, yıllık bazda hasılat reel olarak %6,0 gerilemesine rağmen brüt kâr %42,2, esas faaliyet kârı %29,1 ve net kâr %50,7 arttı. Brüt kâr marjının %30,8’den %46,5’e yükselmesi, gelir paylaşımı modeli ile proje geliştirme hizmetlerinin operasyonel kârlılığı desteklediğini gösterdi. Bununla birlikte teslimat takviminin etkisiyle çeyreklik hasılat %46,5, net kâr ise %64,4 geriledi; dokuz aylık dönemde hasılat %13,6 düşüşle 73,6 mlr TL’ye, net kâr %78,6 düşüşle 2,87 mlr TL’ye indi. Ahlatcı Yatırım, güçlü brüt kâr marjı ve ihale performansına karşın yüksek finansman giderleri ile hedeflerin gerisinde kalan ön satış ve net kâr gerçekleşmeleri nedeniyle 3Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyor.
Gelir paylaşımı modeliyle projelendirilen arsaların satışından dokuz ayda %58 marjla 15,8 mlr TL, proje geliştirme hizmetlerinden ise %72 marjla 4,3 mlr TL brüt kâr elde edilmesi kârlılığın temel destekleri oldu. Dokuz ayda sonuçlanan 12 gelir paylaşımı ihalesinde toplam satış geliri 268,9 mlr TL’ye ve şirket payı 108,6 mlr TL’ye ulaşırken, Ümraniye İnkılap 2. Etap ihalesi sonrasında bu tutarlar sırasıyla 315,0 mlr TL ve 127,0 mlr TL’ye yükseldi. Bağımsız bölüm ön satışlarında ortalama metrekare fiyatının 129.273 TL ile 2025 ortalamasının %22 üzerine çıkması ve net aktif değerin çeyreklik %7 artışla 231,8 mlr TL’ye ulaşması olumlu katalizörler olarak öne çıktı. Emlak Konut’un 650 mn USD tutarındaki, beş yıl vadeli ve %7,75 getirili ilk uluslararası sukuk ihracı finansman vadesini uzatırken, ihraca 2,8 kat talep gelmesi ve net borç/yıllıklandırılmış FAVÖK oranının 2Ç26’daki 2,48x seviyesinden 2,08x’e gerilemesi finansman çeşitliliğini destekledi.
Şirketin toplam finansal borcu yılbaşına göre %69 artışla 114,9 mlr TL’ye, net finansal borcu ise %24 artışla 61,5 mlr TL’ye yükselirken, finansman giderlerinin yıllık %103 artarak 9,2 mlr TL’ye çıkması net kâr üzerinde baskı yarattı. Ayrıca 3.662 mn TL ertelenmiş vergi gideri toplam vergi giderini 4,06 mlr TL’ye taşıyarak vergi öncesi kârın %91’ine ulaşmasına neden oldu; bu gider nakit çıkışı yaratmasa da net kârlılığı sınırladı. Dokuz aylık 56,8 mlr TL’lik bağımsız bölüm ön satışı yıllık hedefin %42’sinde, 3.269 adetlik satış hedefin %41,9’unda ve 2,87 mlr TL’lik net kâr ise 13,1 mlr TL’lik yıllık hedefin %21,9’unda kaldığından yıl sonu hedeflerine ulaşılması zorlaştı. Buna rağmen devam eden gelir paylaşımı projelerinde asgari garanti edilen gelir 148,4 mlr TL ve asgari garanti edilen kâr 72,8 mlr TL seviyesinde bulunuyor.
Ahlatcı Yatırım, EKGYO için 18,32 TL kapanış fiyatına karşılık 29,94 TL hedef fiyat ve %63,43 getiri potansiyeli ile AL tavsiyesini koruyor; bu değerleme marj iyileşmesi, yüksek şirket payına ulaşan ihaleler ve 231,8 mlr TL’lik net aktif değer tarafından destekleniyor. Şirketin 2026/09 itibarıyla FD/FAVÖK çarpanı 7,65x seviyesinde bulunurken, net aktif değerdeki artış ve ön satış birim fiyatındaki yükseliş orta vadeli görünümü güçlendiriyor. Ana riskler, artan borçluluk ve finansman maliyetleri, teslimat takvimine bağlı gelir dalgalanması, ön satışların yıllık hedeflerin gerisinde kalması ve ertelenmiş vergi giderlerinin net kârlılığı baskılaması olarak sıralanıyor. Sonuç olarak operasyonel marjlar, ihale portföyü ve varlık değerindeki artış AL tezini desteklese de yüksek finansman giderleri ile hedeflerin gerisindeki satış ve kâr performansı, yıl sonu gerçekleşmeleri açısından temel izleme alanlarını oluşturuyor.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
