Deniz Yatırım, KORDS-Kordsa için hedef fiyatını 80,5 TL'den 77,8 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "tut" olarak korudu

Kordsa Teknik Tekstil, sel felaketinin yaşandığı zorlu bir yılı geride bırakmaya hazırlanırken, bu süreçte yaşanan operasyonel ve finansal gelişmeleri yeniden hatırlamak ve önümüzdeki dönem dinamiklerini değerlendirmek gerekiyor. Bu rapor kapsamında Kordsa Teknik Tekstil (KORDS TI) için 12 aylık hedef fiyatımızı 80,50 TL’den 77,80 TL’ye revize ediyor, önerimizi ise TUT olarak koruyoruz. Hedef fiyat revizyonumuzda makro tahminlerdeki güncellemeler, benzer şirket çarpanlarının yeniden hesaplanması ve modelimizin bir yıl ileriye taşınması etkili olmuştur. Hisse, 2026 tahminlerimize göre 11,5x FD/FAVÖK ve 0,6x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. KORDS, yıl başından bu yana BIST 100 endeksine kıyasla %37 daha düşük performans göstererek endeksten belirgin şekilde ayrışmıştır. 2025 ve yıl sonu beklentileri: Şirket, 2024’ün son çeyreğinde başlattığı bilanço temizliği süreciyle aslında daha güçlü bir 2025 dönemine hazırlanıyordu. Ancak Mart ayında yaşanan sel felaketi bu planların bozulmasına yol açtı. Emtia fiyatlarındaki hızlı düşüş nedeniyle Şirket’in elinde yüksek maliyetli stok bulunurken, yeniden yapılanma sürecindeki ilk kritik adım 4Ç24’te 14,8 milyon ABD doları tutarında stok değer düşüklüğü kaydedilmesiydi. Sel felaketinin ardından mücbir sebep ilan edilerek üretim durduruldu. Mayıs-Haziran döneminde üretim yeniden başlama seviyesine gelse de, sözleşmelerin yıllık yapılması hem üretim hem de satışlarda baskı oluşturmaya devam etti. Asya Pasifik bölgesinin segmentteki kritik konumu ve aynı fabrikada iplik üretiminin bulunması, FAVÖK üzerinde yaklaşık 20 milyon dolarlık olumsuz etki yarattı. Bu gelişmeler sonucunda Şirket’in 9A25 performansı geçen yılın aynı dönemine göre zayıf kaldı. Satış gelirleri %13 düşüşle 612 milyon dolar, FAVÖK %28 gerilemeyle 41 milyon dolar olarak gerçekleşirken, 22 milyon dolar net zarar açıklandı. 2025’te Boeing tarafındaki artan sipariş haberleri öne çıktı. Şirket’in Boeing 787 Dreamliner için ana tedarikçi olması önemli bir potansiyel yaratmakta, ancak artan siparişlerin üretim ve teslimat tarafında henüz tam olarak yansımadığını izlemekteyiz. Kompozit segmentindeki bu potansiyele karşın, 2025 yılında enerji sektöründeki talep kompozit büyümesinin temelini oluşturmaktadır. 2025 yıl sonu beklentilerimiz 810 milyon dolar ciro, 55 milyon dolar FAVÖK ve 29 milyon dolar net zarar yönündedir. Kur tarafındaki oynaklık tahminlerde güncelleme gerektirmekle birlikte, 4Ç25 için mevcut beklentimiz 198 milyon dolar ciro, 12,9 milyon dolar FAVÖK ve 7 milyon dolar net zarardır. 2026 yılı beklentileri: Gelecek yıla ilişkin tahminlerimizi oluştururken küresel ekonomik zorlukların devam edeceğini öngörüyoruz. Global talep zayıflığı ve Çin’in yüksek kapasiteye dayalı fiyat rekabetinin sektör üzerindeki baskısının sümesini beklemekteyiz. ABD’nin Çin’e uyguladığı mevcut vergilerin etkisinin sınırlı kaldığını takip ediyoruz. Bu ortamda sektör genelinde finansalların destekleyici olmamasına karşın, Kordsa’nın şirket içi dinamikleri sayesinde daha olumlu bir görünüm sunmasını bekliyoruz. Bu olumlu ayrışmada sel etkisinin tamamen ortadan kalkması, katma değerli ürünlere yönelim, disiplinli maliyet yönetimi ve net işletme sermayesi ile net borçta beklenen iyileşme belirleyici rol oynamaktadır. Şirket, yaşanan olumsuzluklara rağmen 2025 yılında yeniden yapılanma sürecini sürdürdü. 2026 yılı hikâyesi de bu operasyonel ve finansal sadeleşme çerçevesinde şekillenmektedir. 2025’te Sabancı Holding’den sağlanan nakit girişi ile gerçekleştirilen sermaye artırımı ve inşaat güçlendirme segmentinin Afyon Çimento’ya satışı, bilançonun güçlendirilmesi ve operasyonel verimlilik amacıyla yapılmış adımlardı. Bu kapsamda Şirket’in net borcu Haziran 2025’te 395 milyon dolardan 376 milyon dolara gerilemiştir. Net borçtaki düşüşün yılın son çeyreğinde devam etmesini, 2026’da ise net işletme sermayesi iyileştirme adımlarının etkisiyle net borcun 300 milyon doların altına inmesini bekliyoruz. Buna paralel olarak Net Borç/FAVÖK oranının kademeli şekilde iyileşerek 2026 sonunda 5x’in altına gerileyeceğini öngörüyoruz. Net borçtaki azalma ile birlikte finansman giderlerinin düşmesi, net kârı destekleyen bir unsur olacaktır. 2026 yılı için ciro beklentimizi 860 milyon dolar, FAVÖK marjını ise kısmi iyileşmeyle %7 seviyesinde öngörüyoruz. Net kârda ise iyileşmeye rağmen zarar pozisyonunun devam etmesini beklemekteyiz. Sel felaketinin maliyet etkileri 2025 yılına yansırken, sigorta tarafından olumlu gelişmeler henüz tam olarak görülmemiştir. 2025 üçüncü çeyreği itibarıyla sel kaynaklı sabit kıymet ve stok değer düşüklüğü 26 milyon dolar olurken, buna karşılık 21 milyon dolar sigorta geliri kaydedilmiştir. Sigorta süreçleri devam etmekte olup, ek sigorta gelirlerinin 2026 yılında kaydedilmesi olasıdır.